【行业研究报告】友邦保险-2022年年报点评：新业务价值边际改善，现金分红稳步提升

事件：
2022年，友邦保险营业收入191.1亿美元，同比-59.8%；税后营运利润63.7亿
美元，同比+3%（固定汇率）/-0.6%（实质汇率，以下未标明均为实质汇率）；
归母净利润2.8亿美元，同比-96.2%；新业务价值30.9亿美元，同比-5%（固定
汇率）/-8.1%；内含价值688.7亿美元，较年初-5.6%；末期股息每股1.13港元，
同比+5.0%；全年股息1.54港元，同比+5.3%。
同比+5.0%；全年股息1.54港元，同比+5.3%。
点评：
净利润受短期投资波动拖累，营运实力推动现金分红稳步提升。
1）2022年，公司实现归母净利润2.8亿美元，同比-96.2%，主要受股权及房地
产与长期假设相比的负面短期波动（-23.1亿美元）、分红业务的衍生金融工具
非营运变动（-20.0亿美元，实施IFRS17后该影响为0）及利率上行对债券估值
的负面影响（-16.2亿美元），但相比22H1的亏损而言，下半年8.5亿美元（同
比-79.6%）的盈利已呈现边际好转。
2）受益于公司长期深耕亚太且聚焦价值成长的清晰战略定位，剔除短期投资波
动后彰显出较强营运实力，2022年实现税后营运利润（OPAT）63.7亿美元，同
比+3%（固定汇率）/-0.6%，末期拟派发股息每股1.13港元，使全年股息总额
同比提升5.3%至1.54港元。
新业务价值疫后修复动力较强，固定汇率口径下22H2恢复6%的同比正增长。
2022年，公司实现新业务价值30.9亿美元，同比-5%（固定汇率）/-8.1%，预
计主要受疫情限制代理人线下展业导致高价值率产品销售受阻，储蓄型产品需求
提升导致新业务价值率在产品结构变化下同比下滑2.3pct至57.0%，以及2021
年基数较高影响，其中新业务价值占比最高的中国内地市场成为主要拖累（VONB
同比-17.3%）。随着首轮Omicron疫情的影响减退及线下活动逐渐恢复正常，
公司新业务价值在2022年下半年恢复6%（固定汇率）/0.3%的同比正增长。
具体分市场来看，五大经营分部22H2新业务价值均录得正增长（固定汇率）。
1）中国内地市场2022年在严格防疫限制影响下VONB同比下滑17.3%至9.2
亿美元，占比虽较21年同比下滑3.4pct至27.2%，但在各市场中仍保持最高贡
献度，下半年VONB增速实现边际回暖，固定汇率口径下同比+3%，随着内地防
疫措施优化，2023年前两月维持正增长态势。
2）中国香港市场2022年在代理及伙伴分销渠道共同加持下VONB同比增长4.1%
至7.9亿美元，其中下半年同比+4.7%（固定汇率口径下同比+5%），预计主要
得益于澳门恢复中国内地旅客个人游计划后，内地客户通过澳门分公司投保友邦
香港保单，为其带来10%以上的新业务价值贡献。
3）泰国/新加坡/马来西亚2022年VONB分别为5.9/3.5/3.1亿美元，同比
-3.9%/-2.0%/+8.8%，其中下半年分别同比+9.4%/+4.4%/+16.7%（固定汇率口
径下分别同比+19%/+7%/+26%），预计主要得益于数码工具赋能代理及伙伴分
销渠道取得良好表现。
要点