【行业研究报告】威高骨科-集采驱动进口替代及产业升级，外延并购巩固龙头地位

集采驱动进口替代及产业升级,外延并购巩固龙头地位
威高骨科(688161)
►骨科耗材品类丰富且技术领先的龙头企业之一，股权
►骨科耗材品类丰富且技术领先的龙头企业之一，股权
激励驱动管理层积极性
公司拥有超20000种规格骨科器械，是国内产品线最完善且领
先的骨科耗材厂商之一，参与多项行业标准制定及国家级项
目，5大品牌形成以中高端为主兼经济型的全覆盖格局，自
2017年以来营收/归母净利复合增速分别为24.18%/35.84%，
疫情及集采冲击不改高增态势，2020年5月针对卢均强、邱锅
平等7名高管的股权激励考核业绩为22-23年扣非归母净利润
不低于同比25%增速，进一步调动管理层积极性。
►集采驱动进口替代及产业升级，国产龙头有望优先获
量受老龄化加速、医疗需求提升等驱动，我国骨科耗材需求旺
盛，关节、脊柱类仍以外资为主（2020年占比70%/58%，其中
关节手术渗透率不足美国1/5），国产企业在工艺设计改进中持
续追赶。目前合计占比超90%的主流骨科类耗材集采已覆盖全
国或绝大部分省份，且规则逐步演进，在集采后终端价类似情
况下经销商更倾向于配送具备成本优势的国产品牌，尤其是品
类齐全、供应及质量有保障的国产龙头产品，威高骨科作为国
产骨科龙头之一在关节、脊柱、河南12省创伤联采中报量相
比2021年市占率（规模）均大幅提升（8.6%vs3.9%、
13.2%vs8.7%、8.9%vs5.1%），且标外产品（单髁、运医等）及
手术工具配套相对完善，有望通过集采实现新基态下的加速放
量，此外集采也将加速可降解类创伤耗材、3D打印产品、手术
机器人等产业升级，需求旺盛背景下集采推动为真正具备产品
及创新实力的龙头骨科企业提供机遇。
►内研外拓精化多方布局，渠道优势助力各点开花
公司核心技术人员稳定、经验丰富且创新能力强，已经掌握倒
钩偏梯形螺纹技术（提高破坏扭矩近50%）、新型嵌入式马鞍形
压环技术（钉座体积减小14%-29%）等多项核心技术，持续向
精准化、微创化方向发展，并于2022年先后成立湖南威高，
与湖南华翔、天智航达成合作，在3D打印、手术机器人等新
型领域展开合作，截止2022年6月底与超过2500家医院、
1200家经销商合作，2020年三/二级医院覆盖率约为
18.50%/6.68%销售品牌力及渠道覆盖率业内领先，终端渠道优
势叠加多方夯实的产品实力，骨科领先地位持续巩固。
►盈利预测与投资建议
考虑公司作为骨科耗材领域品类齐全且技术领先的龙头企业之
一，有望凭借全品类优势、标外产品供应、渠道优势、技术创
新及多方拓展优先获益于进口替代和产业升级，我们预计
2022-2024年公司实现营业收入为18.52/21.51/28.05亿元，
分别同比增长-14.0%/16.2%/30.4%，对应归母净利润分别为
5.47/6.08/7.73亿元，分别同比增长-20.8%/11.2%/27.0%，对
应每股收益分别为1.37/1.52/1.93元/股，对应2023年3月8
上次评级：首次覆盖
目标价格：
最新收盘价：63.00
股票代码：688161