【行业研究报告】爱美客-2022年年报点评：业绩稳健增长，发布股权激励计划绑定核心人才

事件：
公司发布2022年度报告及2023年第一期股票激励计划（草案）
点评：
业绩增长32%，四季度受到疫情影响增速略有放缓
2022年公司实现营业收入19.39亿元，同比增长33.91%，实现归母净利
2022年公司实现营业收入19.39亿元，同比增长33.91%，实现归母净利
润12.64亿元，同比增长31.90%。四季度受到疫情影响，公司实现营业收
入4.49亿元，+5.8%，实现归母净利润2.71亿元，+9.03%。2022年，公
司毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为
94.85%/8.39%/6.47%/8.93%/-2.33%，归母净利润率65.17%。
濡白天使渠道渗透稳步推进，全方位、差异化布局产品矩阵
分产品来看，公司溶液类注射产品实现营业收入12.93亿元，+23.57%，销
售345.32万只，+26.81%，平均单价374元；凝胶类注射产品实现营业收
入6.38亿元，同比增长65.61%，实现销售73.96万只，平均单价863元，
其中濡白天使增长迅速，截止22年末已进入超过600家医疗美容诊所，授
权超过700余名医生。公司直销模式占比由2021年的61.01%进一步提升
至64.40%。在研产品包括用于治疗颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的
修饰透明质酸钠凝胶、用于去除动态皱纹的A型肉毒毒素、用于软组织提
升的第二代面部埋植线、用于慢性体重管理的司美格鲁肽注射液、用于溶解
透明质酸可皮下注射的注射用透明质酸酶等。同时公司通过控股子公司原
之美收购沛奇隆100%股权，布局胶原蛋白赛道。
发布股权激励方案，绑定核心人才，彰显长期增长信心
公司发布股权激励方案（草案），拟向包含董事长简军、总经理石毅峰在内
的141名高管、中层管理人员及核心技术人员授予不超过41.7320万股限
制性股票，约占公司总股本0.1929%，本次激励计划授予价格为282.99元。
业绩考核方面，以2022年营业收入为基数，23-25年营收增长率不低于
45%/103%/174%，或以2022年净利润为基数，23-25年营收增长率不低
于40%/89%/146%。
投资建议与盈利预测
公司是国内医美上游龙头，产异化产品矩阵充分享受行业红利。我们预计
2023-2025年公司实现EPS为8.52/11.74/15.55元，PE66/48/36x，维持
风险提示
产品推广不及预期的风险，政策风险
附表：盈利预测
财务数据和估值2021A2022A2023E2024E2025E
营业收入(百万元)1447.871938.842908.804132.325587.29
收入同比(%)104.1333.9150.0342.0635.21
归母净利润(百万元)957.981263.561844.172538.993364.83