【行业研究报告】东方日升-组件板块加速修复，储能业务超预期发展

公司为全球领先的光伏电池组件制造商。公司业务以电池组件为主（常年
营收占比70%以上），2021年公司光伏组件出货量居世界第六。近年来
公司围绕产业链上下游布局多晶硅、储能、光伏电站等领域，提升一体化
公司围绕产业链上下游布局多晶硅、储能、光伏电站等领域，提升一体化
经营能力。22Q1~Q3公司实现营收210.2亿元，同增61.9%；归母净利
7.5亿元，同增111.1%。
投资亮点一：原材料价格回落，组件业务具备较大盈利弹性，海外组件品
牌渠道优势有望体现。组件订单执行价格在前期签订订单时已经锁定，因
此硅料降价后，组件厂商利润弹性较大。2022年11月以来，上游硅料产
能逐步释放带动硅料价格高点回落，近期已逐步企稳。据PVinfolink报
价，上周（2.23~3.01）182/210mm硅片均价分别为6.22、8.20元/片，
环比上周持平。182/210mm的perc电池片价格为1.09元/W，较上周下滑
0.9%。随着原材料价格回落企稳，组件端盈利有望修复。
投资亮点二：定增超预期完成，异质结组件&一体化布局有望加速。近期
公司定增50亿元超预期完成，主要用于HJT电池组件的产能扩建和光伏
研发，有助于公司提高产能规模和强化规模效应，同时，HJ组件的高转化
效率有望带来超额溢价，进一步提升公司整体盈利水平。2021年以来公司
陆续剥离非核心业务，回笼资金聚焦组件主业，并强化一体化布局。
投资亮点三：储能业务有望高增，有效贡献业绩增长。公司2017年布局
储能领域，具备先发优势，目前代工客户包括FlexGen等头部海外储能集
成厂商。22Q1~Q3储能营收6.91亿元，为2021年全年储能收入2倍以
上。盈利能力看，公司储能22Q3实现扭亏，22Q1~Q3净利率达5.3%，
比肩专业储能厂商科陆电子、南都电源。展望2023年，我们判断公司储能
业务有望高增，目前在手订单约4GWh，随着储能系统产品相关原辅材料
自供比例提升叠加规模效应摊薄费率水平，储能盈利能力有望继续优化。
盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年实现归母净利
9.56/20.26/29.74亿元，同增2360.0%/111.9%/46.8%。分部估值测算，
我们判断公司2023年合理市值约396亿元，对应2023年PE整体估值
风险提示：海外新增光伏装机量不及预期、硅料价格大幅上涨、产能落地
不及预期、预测偏差和估值风险。
财务指标
2020A2021A2022E2023E2024E