【行业研究报告】同益中-首次覆盖:防弹装备市场高景气,“自建+收购”推动产能扩张

类型: 公司分析

机构: 海通国际

发表时间: 2023-03-12 00:00:00

更新时间: 2023-03-13 14:11:38

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专注超高分子量聚乙烯纤维全产业链布局。公司成立于
1999年,隶属于国家开发投资公司,是国内首批掌握全套超高
分子量聚乙烯纤维生产技术和较早实现超高分子量聚乙烯纤维
产业化的企业之一。公司主要产品为超高分子量聚乙烯纤维及
其复合材料(无纬布和防弹制品),实现了超高分子量聚乙烯
纤维行业全产业链布局。根据公司2021年年报,2021年底公司
超高分子量聚乙烯纤维产能3320吨,产量3406吨,位居国内
第二。未来公司产能稳步扩张,贡献增量。
防弹装备市场高景气,2022年盈利大幅提升。2017-2021
防弹装备市场高景气,2022年盈利大幅提升。2017-2021
年,公司营业收入基本稳定在2.78-3.31亿元,归母净利润稳定
在4100-5700万元,毛利率维持在32%-34%。根据公司2022年
业绩快报,2022年公司预计实现营业收入6.16亿元,同比
+86.26%;预计归母净利润1.72亿元,同比+226.74%。公司盈利
预计大幅增长,主要由于防弹装备市场高景气,公司积极调整
产品结构,在保证民用市场领域大客户订单的同时加大复合材
料市场的开拓力度,超高分子量聚乙烯纤维和复合材料均实现
毛利率以及销售收入的增长。
自建+收购,实现超高分子量聚乙烯纤维产能扩张。截至
2021年底,公司拥有超高分子量聚乙烯纤维产能为3320吨/
年,在建2240吨产能预计2023年底完成建设并部分投产。此
外,公司以1.8亿元向盐城优和博新材料有限公司增资,获取优
和博70%股权。优和博已取得3000吨/年超高分子量聚乙烯纤维
项目的建设手续,并按照3000吨产能生产线的布局要求完成了
厂房及公用工程设施的设计与建设,第一期1000吨年产能已达
产,第二期1000吨年产能我们预计于2023年上半年投产,第
三期1000吨产能预计2023年建设。
复合材料产能稳步扩张。截至2021年底,公司无纬布产能为
300吨/年,2022年上半年500吨/年的无纬布项目达产,预计
2023年二季度前将有500吨新增产能投产。下游制品方面,根
据公司招股说明书,“防弹无纬布及制品产业化项目”项目建成
后,公司总计将达到年产50万块防弹胸插板和18万顶头盔的
生产能力。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2022-2024年归母净利润
分别为1.7、2.4、3.0亿元,EPS分别为0.76、1.08、1.34元,
2023年BPS为6.29元。参考可比公司估值,按照2023年PE为
25倍,目标价27.00元(对应2023年PB为4.3倍),首次覆盖
给予“优于大市”评级。
风险提示:新增产能投产进度不及预期;行业景气回落等。
JunjunZhuXinHu
jj.zhu@htisec.comx.hu@htisec.com
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