【行业研究报告】-2023年2月通胀点评：物价仍在正常区间，对通缩的担忧不易过早

2月CPI显示后节日特征春节后食品和非食品价格齐跌，显示了典型的春
节后特征：（1）食品方面，春节作用下，2月份水果、水产品、蔬菜价格
走低，猪肉需求大幅减弱，猪肉价格连续2个月大幅走低；（2）非食品价
格方面，后春节效应也较为明显，家庭服务价格和旅游价格下行；发改委
格方面，后春节效应也较为明显，家庭服务价格和旅游价格下行；发改委
原油价格上行，交通工具用燃料价格随之小幅走高。
蔬菜价格回落弱于历史水平主要受到天气影响，3月份蔬菜价格以跌为主。
猪肉价格在底部区域2月末猪肉价格出现反弹，猪肉价格的底部区域得到
确认。但需求难以快速提升，猪肉价格预计上半年低位震荡。
3月份CPI仍然低位运行3月份翘尾水平在1.0%。3月份天气继续好转，
蔬菜、水果、水产品价格会继续走低，猪肉价格小幅回升。非食品价格方
面，燃料价格平稳，交通工具价格大幅回落，服务类价格回升。3月份预
计CPI环比保持平稳，3月份同比预计在0.9%-1.1%左右运行。
通胀年内可能低位运行（1）2023年基数水平低；（2）收入预期恢复需要
时间，需求缓慢回升，供给仍然超过需求，对物价的冲击仍然有限；（3）
央行仍然在观察稳增长的效果，开年货币政策取向偏向保守，、货币对通
胀的推动有限；（4）房价-房租-工资螺旋在2023年仍然难以建立，对物
价推动有限。预计2023年通胀仍然低水平运行，预计在1.5%-2.0%左右。
原材料走高，中游回升，终端回落，PPI仍然下行2月份PPI同比-1.4%，
环比平稳。生产资料环比回升，生活资料环比下行；其中生产资料中原材
料价格回升，铁矿石和原油价格上行，煤炭价格继续回落，而生活资料的
下行显示了终端需求的疲弱。总体来看，原油和中游产品出厂价格回升，
煤炭和下游价格回落。
PPI可能下半年开始回升（1）下游开工稍有好转，黑色系产品价格可能有
所回升；（2）国内需求回升，带动终端产品价格小幅上行。预计3月份PPI
环比小幅回升，3月份PPI同比水平在-2.4%左右。2023年PPI受到基数
影响，预计在-1.0%左右。
对通缩的担忧不易过早2月份CPI与市场预期差距较大，打破了需求快速
回升拉动价格的预期。虽然2月份CPI和PPI均低水平运行，但其环比仍
然在正常范围，翘尾水平的影响较大。2月末猪肉价格的回升确定了价格
的底部区域，2月份房租价格上行0.3%，结束了连续5个月的下跌。出厂
价格方面虽然下游仍然疲软，但上游和中游价格有所回升，未来可能会带
动下游回暖。我国经济仍然在弱势恢复的过程中，价格的暂时弱势中仍然
有亮点，对通缩的担忧不易过早，需要继续观察。
许冬石
：（8610）83574134