【行业研究报告】有色金属-免热铝合金行业深度系列报告一：多壁垒并举，构筑一体化压铸基石

投资要点：
汽车轻量化趋势明显，一体化压铸变革催生免热处理合金。在国家降低燃油车油
耗排放、增加电动车续航政策的不断催动下，汽车轻量化大势所趋。铝的密度仅为
钢的1/3，成为车身压铸件用材的首选。在特斯拉一体化压铸浪潮的引领下，铝合
金压铸件趋向大型化、薄壁化，这也带来热处理后铸件变形、后续整形难度以及报
废率提升的问题。免热合金材料一方面可以直接在铸态下就能获得要求的合金组织
和力学性能；另一方面因省去热处理工序，具备降低零件制造成本节能减排等优点。
为一体压铸最佳材料。
为一体压铸最佳材料。
一体压铸大势所趋，免热合金长坡厚雪。我们预计国内22-25年市场规模CAGR
将超过200%，根据对一体化压铸渗透率的预测和对单车压铸零部件的估算，国内
免热合金一体化压铸结构件市场空间约达280亿。一体压铸有望加速渗透带动免
热合金需求快速释放。
一体化压铸初期免热合金行业多壁垒并举，先发优势特征显著。在免热处理合金
开发过程中，合金主要成分配比和微量特殊元素引入是核心技术壁垒，此外净化处
理、温度控制、浇铸工艺亦会影响合金性质。国内免热处理铝合金已实现自主研发，
铝硅系列为绝对主流。专利壁垒对合金材料配方成分进行锁定，为下游客户合作的
前置条件。一体化压铸产业高度协同，免热合金起到“穿针引线”的作用，目前一
体压铸处于发展初期，基于安全性考虑，主机厂严格选定材料厂商并限制数目。材
料认证流程复杂叠加需优化匹配客户零件特性，客户粘性壁垒高企。免热合金行业
需要依次经历研发转换周期、配方专利保护周期、产品验证及客户导入周期，行业
先发优势特征显著。此外，先发者材料体系不断迭代丰富，有望拉大竞争优势。行
业前期竞争核心在于材料厂商基于产品优势建立客户资源壁垒，占据先发优势。
投资建议：特斯拉引领一体化压铸变革，国内多车企纷纷跟进，一体化压铸优势显
著趋势明确，目前正处于从0到1到快速变革期，免热处理铝合金作为一体化压
铸的最佳材料与关键环节，将持续充分受益于一体化压铸产业未来放量红利。基于
产业发展初期阶段，在上游免热合金领域，我们认为应该优选具备技术、专利、
客户资源等维度先发优势的行业玩家，建议关注：立中集团、永茂泰、广东鸿图。
风险提示：由于疫情或其他因素，导致汽车产销不及预期；新能源汽车渗透率低
于预期，导致行业需求增速偏低；一体化压铸产业化进程不及预期
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