【行业研究报告】食品饮料-食品饮料行业周报：短期调整不改向好趋势，坚定看好消费复苏

投资要点：
白酒：积极看多3月商务宴请恢复以及高端酒为首的批价回升，底部位置建议积
极关注。本周白酒行业下跌4.52%，市场对白酒行业后续景气度方向较为认同，盈
利预测也存在较强的信心，但股价下跌，市场核心分歧点主要是两个：1）五粮液
为首的白酒批价不涨；2）后续需求强弱，动销环比增长的持续性。我们认为，高
端白酒动销环比加速，当前真实动销是超预期的，2月社融总量超预期也显示居民
信心筑底企稳。五粮液是白酒景气验证核心标的，随着需求恢复叠加酒企积极作为，
或将带动白酒beta行情（春季糖酒会同样是催化剂）。总体来看，我们继续看好
预计3月中下旬开始的beta行情，白酒板块主推“3+2”，beta标的推荐【泸州
预计3月中下旬开始的beta行情，白酒板块主推“3+2”，beta标的推荐【泸州
老窖，五粮液，酒鬼酒】，α标的推荐【顺鑫农业，老白干酒】。其中高端酒是贯
穿全年的大逻辑，首推泸州老窖、五粮液。
啤酒：需求复苏带动销量增长，行业高端化逻辑延续。23年1月消费逐步回暖，
春节期间迎来返乡大潮，餐饮有所恢复，带动啤酒现饮渠道增长；但春节提前对发
货端略有影响，2月在补库存需求与发货逐步正常化下销量有望加速增长，同时夜
场、餐饮等场景环比持续改善，带动啤酒消费。3月起行业销量进入低基数阶段，
场景恢复+低基础高增长有望带动啤酒行业实现淡季不淡。全年重点关注行业高端
化进程、消费场景修复和成本压力演绎，建议关注具有业绩改善预期且弹性空间大
的燕京啤酒以及增长确定性强的青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒。
软饮料：消费场景恢复刺激需求复苏，包材价格迎拐点。行业角度来看，23Q1全
国逐步恢复正常生产生活秩序，线下消费场景逐步恢复，全年看行业将充分受益于
聚饮、送礼和出行需求的释放，基本面有望快速修复。营收端龙头农夫山泉产品推
新迭代顺利、东鹏饮料全国化扩张稳步推进，未来成长潜力仍在；利润端近期PET/
易拉罐/瓦楞纸价格低位盘旋，软饮料板块包材成本占比高，若包材价格继续回落
将显著缓解成本压力，释放公司业绩弹性。
调味品：春节后动销持续改善，需求恢复加速。年后餐饮端需求加速恢复，公司出
货端来看，我们预计1~2月基调、复调均有望加速增长。年内来看，我们认为调味
品企业全年收入增速均有望超越22年水平。节奏方面，我们判断场景恢复先于消
费力修复，B端弹性释放早于C端。建议重点关注场景修复逻辑的餐饮产业链、社
区门店标的，如日辰、绝味、海天。C端有望受益于消费力修复，建议关注消费升
级受益+自身扩张加速的千禾味业。
乳制品：消费场景持续恢复，中长期高端化与多元化趋势不改。礼赠场景恢复提振
乳制品需求，1-2月终端消费较旺，补库存需求为后续增长提供积极势能。未来随
着消费信心逐步修复与国民健康认知加深，常温白奶结构升级仍存在提升空间。分
品类看：（1）奶酪市场持续成长，零食奶酪品类趋于丰富，佐餐奶酪渗透率持续
提升，同时消费场景逐步恢复，长期看行业生态边际转好。（2）疫情催化大众对
于营养的升级需求凸显，低温乳制品更新鲜营养的概念被接受，渗透率提升的同时
竞争也更为多元，赛道发展空间大。
速冻食品：速冻行业延续高景气，B端需求修复加速。从行业角度看，受益于场景
复苏，B端需求弹性持续释放，餐饮占比高的公司收入有望边际改善。此外，预制
菜板块景气度持续上行，长期疫情催化下C端预制菜已完成较好消费者教育，团
餐、宴席等中小B端餐饮等预计迎来较大弹性空间，行业内公司纷纷布局预制菜
赛道，BC端布局兼顾的企业业绩天花板或将更高。推荐壁垒深厚的龙头安井食品，
建议关注产品渠道改革效果显著的三全食品，以及开拓小B端的千味央厨。
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