【行业研究报告】远兴能源-远兴能源深度报告：国内天然碱龙头企业，银根矿业投产打开业绩新空间

远兴能源前身可以追溯到1994年成立的伊克昭盟化学工业集团，经过几十年的
发展，公司已经形成180万吨天然碱纯碱、110万吨小苏打、154万吨尿素等产
发展，公司已经形成180万吨天然碱纯碱、110万吨小苏打、154万吨尿素等产
能，目前是国内最大的天然碱法制纯碱厂家；2013年公司营收/归母净利润分别
为33.99/0.27亿元，截止到2021年公司营收/归母净利润分别为121.49/49.51亿
元，增长257.43%/18237.04%，年复合增速为17.26%/91.83%。
纯碱新增产能有限，地产光伏行业有望支撑纯碱价格继续上行
我国制碱以联碱法和氨碱法为主，生产纯碱的前十大企业仅远兴能源采用天然碱
法制碱。碳中和政策下，新建纯碱(天然碱法、井下循环制碱除外)属于限制类项
目，未来新增产能以远兴能源的天然碱法制碱为主，供需格局有望改善。天然碱
法具有成本能耗双低、环保优势突出的特点。根据百川盈孚数据，2023年第9周
天然碱法生产成本约为1014.5元/吨，联碱法/氨碱法生产成本为1809.77/1930.37
元/吨，天然碱法成本优于联碱法/氨碱法；纯碱下游行业主要是玻璃工业，平板
玻璃、日用玻璃、光伏玻璃分别占据纯碱下游市场的47%、17%和8%，其中平
板玻璃主要应用于房地产建筑领域；2022年下半年国家出台相关房地产政策，
未来房地产行业有望复苏，拉动平板玻璃的需求，刺激纯碱消费量。同时我国光
伏行业快速发展，2022年我国光伏玻璃产量为1550.65万吨，产量同比增长
35.03%，预计光伏玻璃未来将成为纯碱需求新的增长点；本周纯碱库存量约为
25万吨，为近3年内低位，开工率为90.5%，为近3年内较高水平，结合供给关
系我们认为纯碱行业景气度在短期内将继续保持上行，纯碱价格有望进一步提
高。
银根矿业投产在即，新产能驱动公司业绩快速增长
2022年公司通过收购、增资方式将银根矿业的持股比例提高到60%。银根矿业
于2021年6月9日取得内蒙古阿拉善右旗塔木素天然碱矿采矿权，银根矿业全
资子公司银根化工规划配套建设780万吨/年纯碱、80万吨/年小苏打项目，其中
一期产能为纯碱500万吨/年、小苏打40万吨/年，计划2023年6月建设完成；
二期产能为纯碱280万吨/年、小苏打40万吨/年，计划2025年12月建设完成；
合计新增产品产能为重质纯碱702万吨/年、轻质纯碱78万吨/年、小苏打80万
吨/年。产能释放后公司利润将保持快速增长。
盈利预测与估值
公司是国内天然碱龙头企业，塔木素天然碱项目成功投产后公司盈利有望高速增
长。预计2022-2024年营业收入分别为106.04/140.86/184.06亿元，归属净利润分
别为31.22/42.62/56.42亿元，对应EPS分别为0.85/1.16/1.54元，对应PE分别为
风险提示
新项目建设不及预期，房地产景气度持续低迷，政策变动等；
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