【行业研究报告】-宏观点评报告：时薪小幅缓和，非农数据暂未显示3月加息50BP的必要性

⚫新增非农就业高于预期，失业率上行且工资继续放缓单位调查
（establishmentsurvey）方面，2月新增非农就业31.1万人，依然超出
20.5万人的市场预期；非农时薪同比增速4.62%，环比增速0.24%，同比
上行主要由于基数问题，环比继续小幅放缓。家庭调查（householdsurvey）
上行主要由于基数问题，环比继续小幅放缓。家庭调查（householdsurvey）
方面，失业率从3.4%上升至3.6%，依然处于较低水平；劳动参与率上行
0.1%至62.5%，55岁及以上参与率下滑0.3至38.4%；累计兼职工作人数
同比增长4.95%，累计全职工作人数同比增长1.06%。
⚫新增就业继续集中在接触类服务业，非农与家庭就业趋势的背离暗示就业
可能没有那么强新增的31.1万人中，商品生产多增2.0万人，略低于往
水平，而服务生产多增24.5万人，带动三月均值连续两月保持回升；政
府部门也多增4.6万人。剔除政府影响后，私人非农就业新增26.5万人，
依旧处于偏高的水平。总体上，服务业的新增就业仍有韧性且小幅加快，
和低失业率一起阻止衰退判定，延后降息时点。非农的强劲似乎与家庭就
业调查的情况产生背离，这反映出非农就业可以重复统计同一个人多份兼
职的问题。2月份家庭调查的累计兼职工作人数三月均同比增速5.17%，
总计2709万人，累计全职工作人数三月均同比增长仅有1.23%，总计1.33
亿人。兼职人数近期更快的增速似乎意味着非农重复统计同一人多个兼职
就业的比例在上升，这暗示虽然新增非农表面十分强劲，但存在因重复统
计而被夸大的风险，而新增兼职的上行和新增全职就业的放缓也在接近衰
退前的状态。不可否认的是劳动市场依然火热，不过非农数据可能会夸大
其紧张程度。
⚫时薪增速仍缓慢下降，环比在向疫情前水平靠拢，劳动数据没有显示3月
加息50BP的必要性在新增非农就业与家庭调查的新增全职就业有所背离
和职位空缺没有明显下降的基础上，非农时薪环比增速的放缓也与新增非
农数据矛盾，我们仍然倾向于薪资数据质量和重要性更高。非农时薪0.24%
的环比增速和0.29%三月均增速均在向疫情前0.24%的平均环比增速靠拢。
在鲍威尔“利率终值可能高于此前预期（5%-5.25%）”的表述下，5.25%-5.5%
仍是合理的利率终值假设，暂没有进一步提高必要。同时，在硅谷银行被
FDIC接管的情况下进一步大幅紧缩可能放大市场的紧张情绪，更加不利于
金融稳定，仍需要观察3月的CPI数据以决定50BP是否合适。
⚫美债的配置价值较为突出在通胀于上半年因能源和部分商品价格明显回
落而下行的背景下，美债展现出相当的配置价值，且此前收益率上行幅度
更大的2年美债在短期比10年期回落空间更大，硅谷银行被接管对风险
偏好的影响也利于美债。美元长期仍处于下行通道，但短期数据超预期的
可能和缩表的继续仍形成支撑，在通胀数据进一步明朗前以震荡为主。美
股方面，随着衰退的延后，盈利底部也将更晚到来，目前美股的盈利预期
仍在下调中。
高明
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