【行业研究报告】濮阳惠成-顺酐酸酐衍生物龙头，布局中间体业务成长可期

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濮阳惠成（300481.SZ）
濮阳惠成（300481.SZ）
顺酐酸酐衍生物龙头，布局中间体业务成长可期
投资要点：
➢顺酐酸酐衍生物需求稳定增长，公司产能持续扩张稳固龙头地位。公
司主营顺酐酸酐衍生物，用于环氧树脂固化、合成聚酯树脂和醇酸树脂等。
受益于下游电子电气、涂料等产业发展，我国顺酐酸酐衍生物需求从2009
年的6.57万吨增至2020年的27.97万吨，CRGR为14.08%。展望未来需求
端确定性强，“十四五”期间电网投资规划近3万亿元，远高于“十三五”
和“十二五”，全球风电新增装机稳定增长，据GWEC，2022-2026年全
球风电新装机量将从100.6GW上升至128.8GW，CAGR为6.6%，风机拉挤
成型工艺普及将带来甲基四氢苯酐增量需求。公司是国内规模最大、产品
种类最为齐全的顺酐酸酐衍生物厂商，现有产能7.1万吨，福建古雷项目新
增5万吨产能预计23年投产，远期产能将达12.1万吨，市场份额逐步提升。
相比国内厂商具备供应优势，相比国外对手有成本及快速反应优势。
➢OLED材料空间广阔，中间体业务助力成长。根据华经产业研究院，
我国OLED有机材料市场规模将从21年33.6亿元增长至25年109亿元，
CAGR34.2%。公司是国内少数实现OLED材料中间体规模化生产的企业之
一，产品集中在芴类、咔唑类、杂环类、稠环类和有机膦类等，已实现向
国际一线OLED材料厂商供货。公司产能持续释放，“2万吨功能材料项目”
中已于2021年投产；在建项目中有200吨OLED材料产能预计2023年投产，
功能材料中间体产能将进一步提升，规模优势增强。公司未来将持续改进
OLED中间体合成工艺以降低生产成本，继续重点开发OLED功能材料，持
续提升在该领域的市场地位和产品竞争力。
➢盈利预测与投资建议：预测公司2022-2024年营业收入分别为15.97，
19.04和22.29亿元，归母净利润分别为4.18，4.71和5.17亿元，对应EPS
分别为1.41，1.59和1.74元，给予公司23年25倍PE，对应目标价39.75元，
➢风险提示：产能投放不及预期；原材料价格大幅波动；下游需求不及
预期；市场竞争加剧；核心技术失密和技术迭代风险；安全和环保风险。
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财务数据和估值2020A2021A2022E2023E2024E