【行业研究报告】兴业矿业-困境反转，王者归来

兴业矿业(000426)
困境反转，王者归来
⚫投资要点
重整计划落地，集团整装再出发。公司控股股东为兴业集团，持
股比例为30.27%，实控人为吉氏家族及其一致行动人。2019年8月
股比例为30.27%，实控人为吉氏家族及其一致行动人。2019年8月
兴业集团被债权人申请重整，2020年7月法院裁定集团进入实质性
重整，2022年8月16日进入重整执行阶段，根据重整公告，
2023/2024/2025年集团需偿还财产担保债权人5.91/9.74/29.41亿
元。我们认为公司在集团重整计划落地后，将围绕主业全力发展，推
动银漫二期等新项目建设和现有项目的复工复产，未来三年公司将进
入黄金发展机遇期。
银漫矿业是公司主力矿山，二期项目投产后产能有望翻倍。银漫
矿业是国内最大白银生产矿山，在2017/2018年正常年份占公司营收
49.26%/54.07%。目前银漫一期已经投产，满负荷运行情况下可年生产
金属银180吨，锌3万吨，铅1万吨，锡7500吨，铜5000吨，银漫
二期投产后矿山年采选规模将从165万吨/年扩至330万吨/年，产能
有望翻倍。公司2022年新设研发中心研究锑的单独提炼及提高锡的
提取率，锑精矿有望成为矿山新产品。
储量丰富，2023-2024年金属产出增长迅速。根据公司公告及评
估计划书，公司银/锌/铅/铜/锡/锑/镍/铁储量达
1.05/236.72/59.89/20.80/21.05/14.34/32.84/574.75万吨。产量方
面，2022年公司各矿山受疫情等因素影响开工率不及预期，乾金达、
荣邦矿业进行工程建设影响产品产量，我们预计2023-2024年公司各
项目产能利用率逐步恢复，新项目逐步达产，公司主要产品产量将迎
来快速增长，2023-2024年主要金属银/锡/锌/铅产量年复合增速为
33.06%/19.52%/34.56%/57.42%。
⚫盈利预测
我们认为公司目前处于困境反转阶段，未来三年产量及业绩处于
快速增长阶段，银/锡/锑将是业绩增长主要动力，预计
2022/2023/2024年公司归母净利润为2.70/13.16/20.61亿元，对应
EPS为0.15/0.72/1.12元，对应PE为52.25/10.73/6.85倍。基于公
司行业地位及发展阶段，给予公司20倍PE估值，对应2023年目标
⚫风险提示：
项目发生重大安全事故；项目复产进度不及预期；金属价格波动
等。
◼盈利预测和财务指标
-32%
-28%
-24%
-20%
-16%