【行业研究报告】天味食品-2023年1-2月经营数据点评：收入稳健增长，净利率持续提升

盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E
营业总收入（百万元）2,6913,2623,8494,508
同比33%21%18%17%
归属母公司净利润（百万元）342429550659
同比85%26%28%20%
每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.450.560.720.86
P/E（现价&最新股本摊薄）56.4544.9635.0629.26
关键词：#业绩符合预期#消费升级
投资要点
◼公司发布2023年1-2月经营数据：2023年1-2月公司实现营业收入约
4.88亿元，同比增长约21.35%；实现归母净利润约0.82亿元，同比增
长约22.68%。
◼23年1-2月收入稳健增长，全年收入目标有望实现：公司交流反馈，疫
情放开后B端虽未出现报复性消费，但C端消费者依然积极拥抱复调，
23年1-2月C端零售数据超预期或为收入端稳健增长的主要原因。根
据公司年报，2023年公司计划营业收入和净利润目标同比增长均不低
于20%，我们预计增长主要来自主营业务C端部分，其中传统经销商业
务有望平稳增长，新零售板块增速相对更快，餐饮板块有望逐步恢复。
◼2023年1-2月归母净利率提升或因提价落地+买赠收缩：2023年1-2月
公司归母净利率16.86%，环比22Q4提升4.4pct，同比提升0.18pct。我
们认为公司归母净利率提升主要因为：1）22年11月公司开始对定价突
破成本底线的产品陆续提价，23年1月陆续落地执行，提价效果较好。
2）渠道调研显示公司22年底开始取消随货搭赠，我们预计23年1-2月
2）渠道调研显示公司22年底开始取消随货搭赠，我们预计23年1-2月
公司买赠政策或持续收缩，进一步推动盈利能力改善。
◼2023年渠道改革有望深化，费用率有望维持稳定：2022年公司提出了
优商扶商的分级运营策略，通过2022年的探索，2023年公司将推行厂
商一体化的联合运营模式，加大对大商的运营辅导以及大商自运营体系
的构建。优商方面，公司将把资源聚焦于大商的垂直增长，通过下沉经
营单位提高资源配置效率，充分激活运营能力。扶商方面，公司将采取
扶持帮助、简化流程的方式提高单客存活率，增加优商产出。随着渠道
改革的逐步推进，2023年公司费用投放结构有望从单纯的买赠促销调
整为多样措施推动分销动销，费用投放效率提高下费用率有望维稳。
◼盈利预测与投资评级：公司2023年1-2月收入稳健增长，渠道改革深
化下费用投放效率有望提升，我们预计2023年公司有望实现双二十的
增长目标，上调23-25年收入预期至33/38/45亿元（此前23-25年预期
为32/38/44亿元），同比+21%/18%/17%，上调归母净利润预期至
4.29/5.5/6.59亿元（此前23-25年预期为4.07/5.13/6.18亿元），同比
◼风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期
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