【行业研究报告】-策略周报：海外不确定性抬升

平安观点：
上周全球股市迎短期调整，内外部风险偏好均有回落。海外担忧源于美联
储主席鲍威尔鹰派加息发言、硅谷银行暴雷是否会引发美国金融系统性风
险等。国内则有复苏预期边际收敛，A股主要市场指数跌幅在2-5个百分
险等。国内则有复苏预期边际收敛，A股主要市场指数跌幅在2-5个百分
点；内部板块轮动加快，半导体产业链领涨，国企改革主题表现先强后弱，
房地产产业链和汽车板块的调整幅度相对较多。
国内复苏强度偏弱，社融回升持续性有待观察，10Y国债利率降至2.86%。
近期国内公布的进出口与通胀数据仍然偏弱，1-2月进口和出口金额的累
计同比分别为-10.2%和-6.8%，CPI和PPI累计同比分别为1.5%和-1.1%，
均显示我国经济复苏斜率相对偏缓。上周五盘后公布的2月金融数据好于
预期，2月社融同比增速为9.9%，高于前值0.5个百分点，不过低于去年
同期0.3个百分点；社融增速的回升同时受到银行年初积极的信贷投放带
来企业中长贷同比多增、财政前置带来政府债融资放量、居民贷款在负基
数的效应下同比回升的影响。但是，我们认为随着政策刺激力度收敛，后
续信贷需求持续高增存在不确定性；并且，居民存款延续多增显示储蓄意
愿仍然较强，结合三八节化妆品销售不及预期等高频数据来看，国内消费
需求复苏尚不明朗。另外，两会制定全年5%左右的GDP增速目标并不算
高，此前部分对于政策强刺激的预期也有所调整。受到以上因素影响，近
期国内债市表现强于股市，上周10Y国债利率小幅回落4bp至2.86%，
同期上证50和沪深300指数分别下跌5%和4%，北上资金净流出集中在
金融和汽车板块。不过，我们仍然提示关注科技创新、数字经济、国家安
全等领域的政策加码预期，上周公布的国务院机构改革方案表示要重组科
技部并新建国家数据局，数字中国建设有望迎更多实质行动落地。
海外不确定性增加，美联储加息预期在通胀、就业及金融风险预期扰动下
分歧加大。上周海外市场分歧也有明显加大，美股主要指数平均下跌4-5
个百分点。一是美联储主席鲍威尔发言偏鹰，表示如果通胀持续强劲，可
能会加快加息步伐；二是美国就业数据内部分化，2月新增非农就业31.1
万人，好于市场预期，但失业率较前值回升2个百分点至3.6%，时薪增
速低于预期和前值；三是美国硅谷银行暴雷引发市场对“雷曼时刻”重演
的担忧，但同时也增加了关于美联储是否会提前结束加息的讨论，当地时
间3月10日，2Y和10Y美债利率分别较前值下降30bp和23bp，不过
财政部长耶伦表示美国银行系统依旧坚韧，监管机构拥有有效的工具来应
对。短期内，资本市场将会对美国通胀预期、金融风险等进行反复博弈。
综上，我们认为在国内弱复苏+海外复杂性提升的背景下，A股短期波动
仍会延续。我们维持结构上围绕新兴成长进行低位布局的观点，与数字/
安全等相关的计算机、通信、国防军工、机械等行业的估值仍处历史中枢
及以下水平。
风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海
外资本市场波动加大。
证