【行业研究报告】休闲服务-美容护理行业深度报告：颜值经济系列深度报告之七-问道重组胶原，全方位解析高壁垒是如何铸就的？

关键词：#一体化
投资要点
◼胶原蛋白是人体的“生命之架”，Ⅰ~Ⅲ型目前应用最为广泛：胶原蛋白
是人体中含量多的蛋白质，被称为人体的“生命之架”。目前已发现的
胶原蛋白类型达29种，分布于人体的各个部位，其中Ⅰ~Ⅲ型是目前应
用最为广泛的胶原。
◼动物源vs基因工程孰优孰劣？（1）制备角度：从制备方法看，重组胶
原蛋白的制备主要包括基因设计、细胞工程构建、发酵、分离纯化四个
环节，各环节均有技术难点，行业具有较高的技术壁垒。此外，基于基
因工程的重组胶原蛋白长期也更具规模化生产的潜力。（2）应用角度：
相较于动物源胶原蛋白，重组胶原蛋白具有无病毒隐患等优点，应用前
景更广阔。基于修复性、抗炎性、抗氧化性和可填充塑形等特性，重组
胶原蛋白发展出功效性护肤、医用敷料、生物医用材料和重组胶原蛋白
胶原蛋白发展出功效性护肤、医用敷料、生物医用材料和重组胶原蛋白
针剂等应用场景。
◼多角度解析重组胶原技术壁垒：（1）装备库：重组胶原蛋白的具体结构
分类和类型数量均会影响功效的完整性，进而影响可应用的终端场景。
（2）应用技术延伸：一方面，针对重组胶原蛋白的针剂的交联技术将
影响针剂的支撑性；另一方面，针对小分子胶原蛋白肽的研究将影响专
业护肤产品的透皮率和使用感。（3）规模化&质量成本控制：鉴于行业
较好的发展趋势，国内龙头厂商积极突破产能瓶颈。在重组胶原蛋白制
备过程中，不同厂商发酵及分离纯化水平差异将影响表达量、纯度、回
收率等指标，形成在质量成本控制方面的差别。（4）产业链一体化：重
组胶原蛋白行业龙头厂商一般采用一体化布局，巨子生物专业护肤领域
产业化领先，医美终端成为竞争新领域。
◼投资建议：我们坚定看好重组胶原蛋白行业蓬勃发展。（1）从功效看，
胶原蛋白是人体的“生命之架”，起着重要且独特的作用；（2）从发展阶
段看，重组胶原蛋白处在技术快速进步的阶段，相较于动物源胶原蛋白
更具有长期规模化趋势和成本优势；（3）从竞争壁垒看，从设计、生产、
终端应用开发环节均有较高竞争壁垒，核心厂商需具备一体化竞争优
势；（4）从终端需求看，专业护肤、医美、生物材料等领域均有广阔空
间。推荐国内重组胶原领域引领者巨子生物、布局重组胶原蛋白原料和
终端领域的华熙生物和布局重组胶原蛋白终端护肤品的丸美股份。
◼风险提示：技术开发不及预期，终端需求不及预期，行业竞争加剧。
表1：重点公司估值
代码公司
总市值
（亿元）
收盘价
（元）
归母净利润（亿元）PE
投资评级