【行业研究报告】宁德时代-市占率进一步提升，盈利能力修复明显

⚫事件：公司公布2022年业绩。公司实现营业收入3,286亿元，同比
+152%；归属净利润307亿元，同比+93%；扣非归属净利润282亿
元，同比+110%；基本每股收益12.92元/股，平均ROE为24.68%。
元，同比+110%；基本每股收益12.92元/股，平均ROE为24.68%。
22Q4营业收入1,183亿元，同比+107%，环比+21%；归属净利131
亿元，同比+61%；扣非归属净利润122亿元，同比+78%，环比+36%。
⚫市占率提升助力营收增长。根据SNEResearch统计，2022年全球
新能源车动力电池使用量达517.9Gwh，YOY+71.8%，公司全球动
力电池使用量占据37%市场份额，YOY+4pcts，连续六年排名全球
第一；2022年全球储能电池出货量达到122.2Gwh，YOY+175.2%，
公司全球储能电池市场份额43.4%，YOY+5.1pcts，连续两年排名全
球第一。公司全球动力电池龙头地位持续增强。2022年公司实现锂
离子电池销量289Gwh，YOY+116.6%，其中动力电池系统销量
242Gwh，YOY+107.1%。销量增长推动营收同比增加152%。
⚫盈利能力修复明显。公司22Q4营收/利润/扣非净利分别环比增长
21%/39%/36%，整体毛利率修复至22.57%，环比+3.3pcts，Q4业绩
略超市场预期。其中，储能业务2022年下半年改善显著，我们估算
下半年新签项目毛利率可能达到20%以上，Q4较Q3进一步提升。
公司储能业务2022年全年毛利率达到17%，与动力业务基本持平。
⚫主动降库存。公司在22Q4大幅减少了原材料库存，2022年底账面
价值47.3亿元，较年初减少40.6%，缓解了市场由于碳酸锂价格下
跌对于公司23Q1可能出现的大幅计提减值的担忧。现金流重回峰
值。公司2022年经营活动净现金流612亿元，YOY+43%，其中Q4
达352.4亿元，环比+382%，重新回到了高净现金流的良好状态。
⚫锂矿让利政策可以锁定中长期份额。公司通过自制开采、投资入股、
合资合作等方式完善电池矿产资源布局。公司在江西宜春含锂瓷土
矿项目、四川斯诺威硬岩锂矿项目、玻利维亚盐湖运营项目取得突
破性进展。公司有可能推出的锂矿收益分享计划，短期可能会影响
公司利润，但是长期来看，对于维持公司市场地位大有裨益。
⚫与福特合作建厂瞄准美国市场。今年2月福特汽车对外宣布将在取
得宁德时代电池技术授权的情况下，在美国密歇根州投资生产电动
汽车电池。公司持续推进与福特的合作，一旦落地，表明美国市场
就此打开，具有战略性意义。同时，公司也在积极布局欧洲产能。
⚫投资建议：作为全球锂电池的绝对龙头，公司无论在技术引领、产
品品质、客户资源、产业链布局、品牌影响力、成本控制等方面都
拥有明显优势。另外，公司在电池矿产资源和上游材料领域持续积
极布局，打造供应链韧性。预计2023-2024年营收4,813.90亿元、
6,392.86亿元，归母净利润471.53亿元、643.77亿元，EPS为19.30
元、26.36元，对应PE为21倍、15倍，维持“推荐”评级。
⚫风险提示：新能源汽车销量不及预期；产业政策变化带来的风险；
下游车企打价格战导致利润率大幅下滑；产能投产不及预期的风险。
周然