【行业研究报告】-美国2月非农就业数据详解：美联储的“幡”已被拨动了么？

平安观点：
1、美国就业边际降温。美国2月新增非农就业较1月放缓、但仍高于预
期，基本持平于近半年以来的平均水平；失业率回升至3.6%；劳动参与率
回升0.1个百分点；非农平均时薪环比增速回落至近一年新低。我们测算，
回升0.1个百分点；非农平均时薪环比增速回落至近一年新低。我们测算，
当前美国劳动力供需缺口约470万，其中供给不足贡献约贡献了310万。
趋势上看，美国劳动力供需缺口已连续第二个月呈现扩大趋势（即使劳动
力供给在稳步修复，但劳动力需求增长的速度更快），这凸显了美国就业市
场仍然火热。我们认为，美国就业市场暂不具备大幅降温的基础，失业率
可能尚未步入趋势回升通道。
2、市场暂时交易“衰退”。2月就业数据公布后，市场对3月美联储加息
50BP的预期降温，但仍抱有警惕。据CMEFedWatch，3月10日就业数
据公布后，市场对3月加息50BP的预期由70%左右，下降至40%左右。
3月10日市场似乎呈现“衰退交易”：美债利率大幅回落，美股三大指数
日内跌超1%，美元指数回落，金价明显上涨。我们认为，排除硅谷银行
事件等的扰动，美国就业数据或不足以引发持续的“衰退交易”。
3、美联储的“幡”已被拨动了么？一方面，2月就业数据虽较1月边际降
温，但绝对水平仍然强劲。仍需观察即将公布的2月通胀数据的成色，再
结合美联储的表态，才能进一步确认3月加息幅度。另一方面，在美国政
策利率逼近5%的“充分限制性水平”之际，经济衰退和金融波动风险对
于美联储紧缩的掣肘会更为显著。近期黑石CMBS违约、硅谷银行破产等
事件爆发，更提示我们关注美联储紧缩带来的流动性压力。虽然，我们认
为美国出现系统性金融风险的概率不高，但金融市场的剧烈波动是美联储
不得不关注的风险。综合来看，我们倾向于认为3月美联储“应该”加息
25BP而不是50BP。如果说市场预期的“风”向变化快，美联储的“幡”
则应较岿然，相对于“风动幡动”，“风动幡（暂时）不动”也许是更明智
的选择。
风险提示：美国通胀超预期走强，美联储政策超预期变化，美国金融风险
超预期上升等。
证