【行业研究报告】-每周思考：模糊的预期、均衡的配置

2023年过完了2个月，全球宏观线索却更模糊了。
本周市场出现明显的调整，上证指数相较上周末的3300的相对高位，已累计回
落100个点左右。这也是在多方面因素共同作用下的结果：经济目标低于预期、美联
储加息再升温以及国内通胀数据不及预期等。
储加息再升温以及国内通胀数据不及预期等。
美联储加息路径模糊
在更强的美国就业和通胀数据后，市场对美联储加息预期向上快速修正。同时，
市场也越来越难以预测美国经济、就业、通胀的变化路径。美联储也很难，鲍威尔在
做国会证词时表示“尚未决定3月加息幅度，未来数据将有强烈影响”。
去年底美联储放缓加息主要是为了评估快速加息后的影响，避免过度加息伤害经
济，但如果数据更强，美联储也必须更激进。对于就业和通胀，信号和观点分歧较大，
地产走弱，金融、科技企业裁员等微观表现反应的是美国经济在加速冷却，但宏观就
就业更集中于基础服务业、中低收入群体可能是一个解释，但宏观和微观的分歧
让美联储和市场都难以看清前路方向。美联储加息已经在3月开始了第二次修正，预
期终点利率从年初的4.75-5%上升了75bp到现在的5.5-5.75%，这一数字甚至还可能
是被低估的。
今年的美联储加息节奏又是全球资产价格走势的一大核心线索，只超预期几十个
bp影响可能还不会很剧烈，但是如果超过了100bp，全球资产的压力，以及后续美国
经济面临的风险都会更大。
无奈的是，美联储、市场也只能“边走边看”，我们也只能继续提示关注数据、
警惕超预期加息的风险。
国内经济复苏节奏模糊：通胀低迷，加大了国内的宏观、微观分歧
从疫后复苏的感受来看，包括餐饮、旅游在人流、价格上多数的感受是比较积极
正面的，市场也不断提及服务业的通胀压力，地产也在2月下旬开始加速回暖。通胀
是供需在价格上的体现，低迷的通胀意味着需求复苏不及预期，而且从分项数据来看，
是大面积的不及预期。
固然有春节错位影响，核心因素仍然是去库存周期下需求的慢复苏尚不能扭转供
给过剩的局面。
宏观和微观的分歧更可能是微观感受可能存在偏差，因为微观的感受更偏向于局
部领域，这类局部领域可能还存在供给的出清，再考虑到收入尚未恢复导致的部分消
费领域“客单价”的下行，所以总量上来看是弱于微观感受和一些微观数据的。
上半年国内经济复苏的强度和节奏也是模糊的。
政府工作报告对经济增长目标设定可能“意味深长”
经济增速设在5%左右，整体基调保持务实、稳健，也一定程度上为未来潜在的
经济风险保留了政策空间，更多的可能是要在“稳增长-高质量-防风险”三者之间
相互平衡。