【行业研究报告】-宏观点评:信贷连续两月大超预期的背后

类型: 中国宏观评论

机构: 国盛证券

发表时间: 2023-03-10 00:00:00

更新时间: 2023-03-13 21:14:55

可能性下降。短期有4点关注,尤其要紧盯3.15公布的经济数据以及两会后续的各类会议。
1、总体看,2月信贷社融规模均大超预期、大超季节性,结构也有所好转:居民短贷超季节性
高增、按揭贷款时隔14个月转为多增、企业中长贷延续高增,但背后仍存在隐忧。具体看,
居民短贷明显超季节性,但可能未必反映消费好转;按揭贷款时隔14个月转为多增,但在春节
居民短贷明显超季节性,但可能未必反映消费好转;按揭贷款时隔14个月转为多增,但在春节
错位背景下并未超季节性;企业中长贷继续走强,同期企业投资意愿也明显好转,但去库存背
景下持续性仍有待观察。结合3.6央行副行长刘国强强调“不盲目追求信贷高增”以及银保监
会“整顿不法贷款中介”,也反映规模高增的背后仍有隐忧。3.3国新办发布会明确指出“货币
信贷的总量要适度,节奏要平稳”,预计后续信贷投放节奏将有所放缓。
2、往后看,继续提示2023年是“恢复性增长”而非“刺激性增长”,对强刺激不宜期待过
高。鉴于当前经济修复仍偏弱,货币宽松仍是大方向,尤其是扩信贷为主的结构性宽松,降准
仍有可能,但降息的可能性下降。政府工作报告将GDP目标设置在5%左右,属于预期的下限,
指向2023年是“恢复性增长、并非刺激性增长”。同时,报告也指出“当前发展面临诸多困难
挑战,国内经济增长企稳向上基础尚需巩固”,2月的通胀数据也反年初以来需求恢复程度仍偏
低。因此,货币政策尚不具备转向的基础、宽松还是大方向,尤其是扩信贷为主的结构性宽松。
货币政策操作上,为维护资金面平稳,对冲性降准仍有必要;鉴于政策继续强刺激的可能性较
小,且当前利率水平已经较低、“实际利率的水平也是比较合适的”,降息的可能性下降。
3、短期看,有4大关注点:1)紧盯3.15即将公布的1-2月经济数据,预计修复仍是大方向;
2)关注两会后续的各类会议,包括“总理答记者问”、3月中下旬召开的国务院常务会议等;
3)继续关注现有刺激政策的落地情况,包括扩内需、促消费、松地产、扩基建等,尤其是消费
和地产的修复情况;4)跟踪未来可能出台的促进经济恢复增长的细化政策,尤其是恢复信心、
改善预期、改善营商环境等,包括如何让平台经济“大显身手”,如何提振民企信心等。
4、具体看,2月信贷社融的主要特征如下:
1)新增信贷规模大超预期、也明显好于季节性,结构上:居民短贷明显超季节性,可能与低成
本经营贷置换房贷有关;居民按揭贷款时隔14个月转为同比多增,春节错位背景下并未超季
节性;企业中长贷继续走强,同期数据反映企业投资意愿明显好转,但持续性仍有待观察。
>总量看,2月新增信贷1.81万亿,同比多增5800亿,高于预期1.43万亿,也明显好于季节
性(近三年同期均值为1.17万亿),其中:居民贷款新增2081亿,同比多增5450亿;企业贷
款新增1.61万亿,同比多增3700亿;非银贷款新增173亿,同比少增1617亿。
>居民短贷大幅多增,但可能未必反映消费好转;居民中长贷时隔14个月转为同比多增,主因
春节错位。2月居民短贷新增1218亿,同比多增4129亿,明显超季节性(2016年以来同期均
为减少)、较难由消费修复解释。我们理解可能与居民通过低利率经营贷置换房贷有关,3.9银
保监会也出台通知治理“低成本经营贷置换房贷操作”。居民按揭贷新增863亿,同比多增1322
亿,主要与春节错位背景下房地产销售数据好转有关,2月30城商品房销售面积同比增加32%。
>企业中长期贷款继续走强,同期数据反映企业投资意愿明显好转,但去库存背景下持续性仍有
待观察。2月企业短期贷款增加5785亿,同比多增1674亿,仍有冲量的可能;企业中长期贷
款新增1.11万亿,同比多增6048亿。2月BCI企业投资前瞻指数较上月大幅抬升9.3个百分
点,反映同期企业投资意愿有所好转。根据我们此前的报告《中国库存周期:现状、趋势、影
响》,当前仍处于企业去库存的中期阶段,投资意愿抬升的持续性仍有待观察。此外,之前的
保交楼、政策性金融工具相关的配套融资对企业中长贷也仍有支撑。
2)新增社融规模高于预期、也明显好于季节性,信贷、政府债券、未贴现银行承兑汇票是主要
拉动,企业债券融资也明显好转;存量社融增速较上月抬升0.5个百分点至9.9%。
>总量看,2月新增社融3.16万亿、同比大幅多增1.94万亿,大幅高于预期2.08万亿,也明
显高于季节性(近三年均值1.27万亿);社融增速较上月抬升0.5个百分点至9.9%。
>结构看,2月社融口径的新增人民币贷款1.82万亿,同比多增9116亿,是当月社融的主要贡
献项;政府债券新增8138亿,同比多增5416亿;企业债券融资新增3644亿,同比多增34
亿,较上月明显修复;表外融资减少81亿,同比少减4972亿,其中未贴现银行承兑汇票同比
大幅少减,主要与同期信贷表现较好、银行表外票据转表内冲信贷额度的意愿下降有关。