【行业研究报告】百川畅银-百川畅银可转债发行点评：深度加码沼气综合利用，创新入局移动储能供热

近日，公司成功向非特定对象发行可转换公司债券，合计募集资金4.2亿元，
扣除发行费用后，募集资金拟用于沼气综合利用项目（1.85亿元）、购置移动
储能车项目（1.10亿元）以及补充流动资金（1.25亿元）。
深度布局沼气综合利用，巩固公司沼气发电行业龙头地位
“沼气综合利用”部分，公司拟新建19个相关项目，预计总投资金额2.04亿
元，项目平均毛利率30.10%。截至募集前，公司共有沼气综合利用项目108
元，项目平均毛利率30.10%。截至募集前，公司共有沼气综合利用项目108
个，其中绝大多数为垃圾填埋沼气发电项目，而本次募集在深化公司填埋气电
业务优势的基础上，进一步加码焚烧渗滤液沼气发电业务（涉及2个项目）及
养殖粪污沼气发电业务（涉及6个项目）。我们认为，本次募投进一步拓展了
公司在沼气发电领域的多产业布局，或将继续扩大公司在沼气发电市场的占有
率，有助于公司进一步发挥规模化经营优势、降低经营成本、提升经济效益。
乘CCER加速重启东风，公司碳交易业务收益弹性空间可期
22年12月，生态环境部应对气候变化司司长李高在国际金融论坛演讲时表示，
争取尽早重启中国CCER市场。公司沼气发电业务能够有效减少甲烷气体排放，
创造较高社会效益。据公司可转债发行说明书，截至22H1，公司已有14个沼
气发电项目取得国家发改委CCER备案注册文件，另有6个沼气发电项目申请
CCER备案，20余沼气发电项目进行CCER项目开发。我们认为，双碳背景下，
伴随CCER重启加速，公司碳交易业务收益弹性空间增量可期（据我们测算，
23、24年公司碳交易业务收入有望达到0.79、1.19亿元）。
引入移动储能供热业务，充分发挥沼气发电业务协同优势
本次募投公司创新性引入移动储能供热业务，计划总投资额1.24亿元。该业
务利用装有储热材料罐体的车辆直接向客户输送热量，可以显著缓解传统供热
管网建设周期长、成本高、覆盖半径短的问题，具有一定的下游需求。据公司
可转债发行说明书测算，公司移动储能车项目预计将在投产第1-3年分别为公
司创造1.05、2.37、3.95亿元收入，分别占公司21年收入的21%、48%、79%。
我们认为，移动储能供热业务或将推进公司能源利用、热能存储领域的技术走
向产业化，提升公司的盈利能力，增强公司核心竞争优势。
投资建议：我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为0.52、1.13、1.33亿
元，同比变化-52.65%、119.43%、17.35%；摊薄EPS分别为0.32、0.71、0.83
元，3月10日股价对应PE分别为82.41、37.55、32.00倍（其中2022年预测
风险提示：储能业务创新及技术风险；CCER政策及市场变化风险；焚烧替代
填埋制约公司沼气业务拓展风险；上网电价补贴政策变化风险；应收款项计提
坏账风险；相关测算基于一定假设，具有主观测算风险
财务数据和估值202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)518.73499.32476.61604.81757.31
增长率(%)11.76(3.74)(4.55)26.9025.21
EBITDA(百万元)232.83162.52162.61209.56240.23
归属母公司净利润(百万元)124.86109.0151.61113.25132.90
增长率(%)3.01(12.70)(52.65)119.4317.35