【行业研究报告】海鸥股份-公司首次覆盖报告：冷却塔拐点至，龙头迎高增

——公司首次覆盖报告
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公司是国内冷却塔龙头，市占率将进一步提升、盈利能力将提高
公司是具有全球竞争力的国内冷却塔龙头，主营工业及民用冷却塔，掌握多项
环保节能型冷却塔的核心制造技术，具备核心供应资质，客户涵盖全球多家头
部企业。受益于竞争格局改善，下游火电、核电以及半导体、储能、数据中心
等新兴应用领域对冷却塔需求高增，公司市占率将进一步提升、盈利能力持续
改善。我们预测公司2022-2024年实现营业收入12.65/21.26/30.83亿元，归母净
利润0.61/1.53/2.45亿元，EPS为0.54/1.36/2.18元，当前股价对应PE为
30.8/12.3/7.7倍，2023-2024年估值低于可比公司估值。公司冷却塔业务受益于
冷却塔：温控重要设备，竞争格局优化、火电、核电等多下游需求高增
冷却塔用于冷却循环水。向高价值量的节能环保型冷水塔升级是行业的产品迭
代趋势，带来冷却塔存量改造需求。行业增量主要来自于（1）火电核准加速，
冷却塔市场需求翻倍。（2）国内加大发展沿海核电、内陆核电，确定使用高附
加值的高位收水冷却塔，核电冷却塔进入0→1增长阶段。（3）数据中心、半导
体、储能等新兴市场对冷却塔需求提升。伴随着海外冷却塔巨头逐步退出中国
市场、国内龙头企业将更加受益于下游需求增长，利润体量将进一步提升。
掌握环保节能冷却塔核心技术铸竞争壁垒，开拓全球市场市占率进一步提升
冷却塔行业具备技术、资质以及品牌壁垒，公司竞争优势明显。技术上，公司
是国内为数不多掌握高位收水、消雾等新技术的厂商，满足下游客户对冷却塔
节能环保的需求。供应资质上，公司是稀缺的中核集团合格供应商，受益于核
电冷却塔需求增长。公司于2013年收购马来西亚Truwater冷却塔公司，率先进
军东南亚市场，随后在全球各地建立子公司加大海外布局。目前公司与西门
子、沙特基础化工、台积电以及国内的中石油、华电集团、宝钢集团等巨头长
期合作，已在全球范围内建立知名度。受益竞争格局优化，国内冷却塔下游多
点开花、一带一路沿线等地区冷却塔需求高增，公司的全球市占率将进一步提
升。
风险提示：火电、核电核准机组体量、进度低于预期，汇率波动。
财务摘要和估值指标
指标2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入(百万元)8341,1301,2652,1263,083
YOY(%)36.535.412.068.045.0