【行业研究报告】京东集团-SW-短期收入承压，强化低价心智

短期收入承压，强化低价心智
2022Q4京东收入稳健增长，利润持续改善。京东2022Q4收入为2954亿元，
同比增长7%。其中商品、服务收入分别为2376、578亿元，同比增长1%、40%，
同比增长7%。其中商品、服务收入分别为2376、578亿元，同比增长1%、40%，
服务收入占比达到20%、创历史新高。全年收入为10462亿元，同比增长9.9%。
2022Q4履约费用率由上年同期的5.9%降低至5.7%，销售费用率由4.8%下降至
4.1%。Q4公司non-GAAP归母净利率为2.6%、同比提升1.3个pct。2022年
non-GAAP归母净利率同比提升0.9个pct至2.6%。
用户质量提升，推出百亿补贴强化低价心智。Q4用户质量实现提升，在用户规模
保持相对稳定的基础上，DAU保持同比双位数增长。京东PLUS会员规模达3400
万，会员年均消费水平保持为普通用户的8倍。
目前京东将业务逻辑回归零售本质，以用户需求为中心，强化用户低价心智。3月
6日京东上线史上最大优惠力度活动“百亿补贴”。目前计划第1个月投入10亿
左右，其包括和品牌商、平台商家共同投入的营销资源。
短期调整仍持续，四大战略引领零售增长。Q4京东零售收入2589亿元，同比增
长4%。Q4平台及广告服务收入246亿元、同比增长11%。从品类上看，由于业
务调整及高基数等原因，我们预计大商超增速放慢趋势或将在2023Q1延续。
未来京东零售将坚持四大战略，即打造开放生态、推进同城零售、拓展下沉市场
和提升供应链中台能力，来推动零售业务的稳健增长。2022Q4京东零售第三方商
家数量连续8个季度同比增长20%以上，2022年全年新入驻的商家数量同比增
长34%。2023年初京东公布“春晓计划”，支持个人卖家入驻，我们预计有望进
一步补足开放生态。Q4全渠道同城零售业务快速发展，O2O业务同比增长29%，
京东小时购业务增长超过80%。
夯实供应链优势，物流外部收入持续提升。2022Q4京东物流收入430亿元、同
比增长41%，且实现连续三个季度盈利，并达成全年收支平衡的目标。京东物流
仓配优势凸显：截至2022Q4，京东物流运营仓库数达1500个，全球拥有近90
个保税仓库、直邮仓库和海外仓库。京东物流外部客户收入同比增长69.3%，占
京东物流收入比重为70%。
调整、年货节错配等影响，Q1增长或承压。我们预计Q2及下半年有望实现相对
明显的复苏。利润端，虽然百亿补贴包括商家共担部分，但相关投入仍或带来2023
年利润率提升幅度不及2022年。我们预计公司2023-2025年收入
11448/12943/14263亿元，同比增长9%/13%/10%，non-GAAP归母净利
307/367/427亿元，同比增长9%/20%/16%。
考虑到收入增长和利润率提升幅度放缓，基于分部估值法，给予京东港股