【行业研究报告】中创新航-冉冉升起的电池科技“新星”

类型: 港股公司研究

机构: 国盛证券

发表时间: 2023-03-13 00:00:00

更新时间: 2023-03-14 10:17:23

中创新航(03931.HK)
冉冉升起的电池科技“新星”
中创新航是一匹动力电池“黑马”,一路奔向星辰大海。公司成立于2015年,前
身“中航锂电”,2018年战略转型后由商用车赛道转为乘用车赛道,此后快速成
身“中航锂电”,2018年战略转型后由商用车赛道转为乘用车赛道,此后快速成
长。到了2021-2022年,公司动力电池装机量在国内、全球排名已跃居第3、第7,
在国内第三方动力电池企业中排名第2。收入端看,公司2021年收入68亿元,
YoY141.3%。其中动力电池/储能系统/其他收入占比89.0%/6.5%/4.5%;三元电
池/磷酸铁锂电池/其他收入占比81.4%/15.6%/3.1%。利润端看,公司通过有效控
成本、控费用,亏损幅度不断收窄并在2020年扭亏为盈,2021年实现归母净利润
1.4亿元,归母净利润率2.1%,同比改善1.9pct。
动力电池快速增长,储能系统空间广阔。1)就动力电池而言,2022年全球新能源
汽车渗透率仅14%,仍有巨大空间,我们测算2023-2026年全球、国内动力电池
装机量CAGR有望达到35%、25%。其中头部企业市占率高,品牌效应、技术优势
显著,深度绑定核心客户,有望长期处于领先地位,随行业整体规模增长而不断成
长。2)就储能电池而言,我们认为锂电池技术具有显著优势,商业化前景佳,同时
下游新能源发电市场空间广阔,为储能市场提供了成长的“沃土”。我们估算2026
年全球新增储能电池需求量有望接近450GWh,2022-2026年CAGR预计超过50%。
产品力护城,市占率有望快速提升。1)产品方面,公司目前动力电池核心产品包
括高电压三元电池、弹匣电池(与广汽埃安深度合作开发)、全极耳叠片电池、One-
Stop电池,形成较为完备的产品矩阵,努力追求续航与安全“两条腿走路”,是国
内首个通过三元电池“针刺实验”安全测试的动力电池企业,产品力优秀。2)客户
方面,大客户广汽贡献大量收入,后公司又迅速拓展了小鹏、零跑、蔚来等新势力
客户,储能方面服务国家电网、国家电投等知名客户。我们预计,在下游客户需求
高增、积极导入新供应商提升供应链可靠性的趋势下,公司有望凭借高性价比产品
提升老客户渗透、开拓新用户市场,快速提升市占率。
产能供给充足,中期毛利率有望改善至15%。产能方面,2019-2021年公司产能
分别为2.97GWh、4.11GWh、11.90GWh,CAGR100%,1Q22产能利用率高达
95.9%。往后看,据招股书规划,预计2022、2023年有效产能有望扩大至35GWh、
90GWh,大幅提升公司产品供应能力。成本方面,公司在结构和材料上双发力,One-
Stop电池大幅提供集成和制造效率,降低成本。我们认为,未来随着原材料价格回
落、产能扩张带来的规模经济、技术的迭代更新,公司的成本控制能力有望进一步
提升,中期毛利率有望改善至15%左右。
投资建议:我们预测公司2022-2024年的营业收入为244/474/734亿元,同比增
长258.5%/94.0%/54.9%;归母净利润为5.0/14.8/29.7亿元,同比增长
260.1%/193.5%/100.4%。我们认为公司后续具备较高增长潜力,给予公司目标市
值417亿港元(24港元/股,以汇率0.8873元计),对应25倍2023年P/E,首