【行业研究报告】埃斯顿-股权激励促长期稳健发展，工业机器人产销有望正增长

事件：近日公司发布股权激励计划。此次激励计划拟向激励对象授予
的股票期权数量为1000万份，约占公司股本总额的1.15%。其中，首
次授予909万份股票期权，占本计划拟授予股票期权总数的90.90%；
次授予909万份股票期权，占本计划拟授予股票期权总数的90.90%；
预留91万份股票期权，占本计划拟授予股票期权总数的9.10%。
长期激励计划第二期推出，公司稳步扎实发展可期。为了吸引和留
住优秀人才，充分调动公司高级管理人员、核心骨干员工的积极性，
公司健全长效激励约束机制，推出了长期激励计划第二期。此次激励
计划首次授予的股票期权的行权考核年度为2023至025年，年度业绩
考核目标为2023至2025年度实现的净利润分别不低于3亿元，5亿元
和8亿元，股票期权的行权价格为21.48元。根据公司公告，前三季度
公司实现净利润1.28亿元，若第四季度仍保持平稳的生产销售节奏，
全年实现净利润水平在2亿元左右，则2023年至2025年公司实现的
净利润水平均能保持50%以上的增长。此次股权激励考核目标彰显了
公司对机器人行业景气度，对公司核心竞争力，对公司核心骨干人员
的充足信心，因此我们认为，未来公司的稳健发展值得期待。
制造业PMI环比回升至52.6%，静待工业机器人产销复苏。2月份，
制造业PMI为52.6%，环比上月提升2.5个百分点，高于临界点，制
造业景气水平继续上升。其中，生产指数达到56.7%，环比提升6.9个
百分点，制造业生产节奏明显加快；新订单指数也环比提升，制造业
市场需求继续回暖。从工业机器人的产量数据来看，2022年全年生产
工业机器人台套数达44.3万台，累计同比下滑约4.8%，但降幅有逐步
缩窄的趋势。随着制造业PMI重回荣枯线以上，生产节奏的逐步加快，
订单需求的增加，我们认为工业机器人全年产量也有望重回正增长区
间，从而带动国产工业机器人龙头公司埃斯顿全年业绩提升。
采取“通用+细分”战略，坚持多层级研发不动摇。公司仍然会加
大下游行业应用开发，采取“通用+细分”战略，扩大下游行业覆盖，
重点市场应用包括锂电、光伏、新能源汽车等新能源行业以及焊接领
域，同时也积极布局新兴行业。着力构建具有核心竞争力的全球研发
布局和多层级研发体系，坚持核心技术与供应链自主可控的发展理念。
报告期内，公司发布了多款运控及机器人新产，包括全系列ED3L驱
动器、EM3G系列中惯量电机、30/50Kg压铸机器人、600Kg六轴机器
人等。公司在消化前期战略并购布局的基础上，进一步朝着“国家化
研发+本地化优质制造+全球化市场营销”的思路发展，我们认为公司
协同效应良好，品牌力、产品力持续增强，长期仍具备广阔发展空间。
投资建议：我们认为公司产品具备核心竞争力，着力投入研发，打造
机器人全产业链，品牌影响力持续扩大。基于自动化市场的高景气度，
我们预计2022-2024年可分别实现归母净利润分别为1.92/3.09/5.05亿
元，对应对应PE为119/73/45倍，维持“推荐”评级。
风险提示：自动化市场不及预期的风险，协同效应不及预期的风险，
市场竞争加剧的风险。
鲁佩