【行业研究报告】交运设备-汽车零部件行业研究：钠电池：降本大趋势的重要路线，体系渐成

行业观点：
降本诉求日益浓厚，钠电大趋势无忧。相较于锂电，钠电能量密度较低，产业发展不成熟，但长期成本竞争力显著。
钠电、锂电制造工序、良率相近，规模化后制造费用基本相近，钠电成熟期物料成本约为0.27元/wh，而锂电在20
万元锂价时物料成本为0.42元/wh，对应单车成本可下降约4000元。此外，钠电高低温性能、安全性更佳，亦成为
钠电产品有力卖点。
产品指标持续升级，应用场景不断打开。目前钠电产品正处于迭代中，目前循环1500+次、能量密度140wh/kg的产
品指标已满足A00、两轮等场景应用要求。我们预计23年开始，两轮车、低速电动车等将逐步开启应用，预计2026
年钠电装机需求量超110Gw。
电池制造：供应链管控&一体化盈利兑现度高。钠电池的低成本应用领域将对制造厂的降本具有很强的要求，供应链
管控&材料一体化是关键。从价值量占比看，正极、负极、电解液分别占成本30%、18%、30%，具有产业链延伸能
力企业盈利兑现度强。
材料体系：层状氧化物&硬碳负极为产业化路径主流。
1）正极材料：普鲁士路线低成本、容量相对较高，但循环性能、倍率性能差。层状氧化物成本适中，容量较高且与
三元工艺相近，有望率先量产。聚阴离子循环性能佳，但倍率性能、容量较低，产品仍需迭代。
2）负极材料：生物质硬碳目前指标最佳，将率先放量，核心在于资源端的锁定。从中长期看，沥青基在规模化、成
本上潜力更大。生产工艺与石墨负极相差较大。
3）电解液：溶质以六氟磷酸钠为主，无需向NaFSI等领域迭代，醚基电解液性能更佳，工艺与现有六氟磷酸锂协同
性较强。
4）其他：隔膜可以选用成本更低的玻璃纤维，负极采用铝箔。
投资建议：
钠电产业化将至，新旧厂商均有望受益，我们推荐：
宁德时代：钠电产业化领军者之一，电池指标性能优异，规划2023年实现产业化；
多氟多：六氟磷酸钠龙头，布局一体化钠电池产业链；
振华新材：钠电材料龙头，下游客户优质；
贝特瑞：负极行业龙头，硬碳材料研发领先；
元力股份：硬碳材料新星，具有工艺协同、原材料供应优势。
风险提示：
钠离子电池产业化进程不及预期的风险；下游市场发展不及预期的风险。