【行业研究报告】均瑶健康-公司深度报告：重整润盈构建益生菌体系，升级提价与渠道拓展并行

⚫国内常温乳酸菌龙头企业。公司前身均瑶集团乳品有限公司于1998年
成立，控股股东均瑶集团自90年代进入乳制品及含乳饮料行业，是国
内最早开发和生产塑瓶长效灭菌奶的企业之一。均瑶集团乳品有限公司
继承了集团乳制品及含乳饮料业务，专门从事乳制品及含乳饮料的研
发、生产与销售。2011年起，公司战略进入常温乳酸菌饮品市场，并迅
速推出多款系列产品，成为国内常温乳酸菌饮品的龙头企业之一。
⚫乳酸菌类饮品有望转型价升驱动，益生菌行业迎来发展机遇。乳酸菌饮
品龙头养乐多上调价格，拉开了国内乳酸菌饮品提价空间，参考啤酒、
乳制品行业的高端化发展趋势，乳酸菌类饮品行业也有望逐步实现产品
高端化的价升驱动转型，为其他功能性益生菌加入饮品市场创造基础。
同时，疫情进一步强化了消费者通过益生菌改善体质的需求，但从专利
情况来看，我国使用的益生菌原料较为依赖外部进口，国产替代的需求
长期存在，国产益生菌行业有望迎来发展机遇。
长期存在，国产益生菌行业有望迎来发展机遇。
⚫协同润盈弘章，产品渠道并进。公司通过重整润盈、与弘章战略合作、
组建供应链公司强化整体布局。产品方面，公司通过重整润盈获得益生
菌原料和B端产品的能力，并借助弘章完善产品孵化能力，向美妆类产
品等新领域进行拓展，提高整体盈利能力。渠道方面，公司布局供应链
公司，加强渠道下沉，有望在消费复苏大背景下提高现有产品的市场份
额，同时叠加产品提价，实现营收规模的进一步发展。
⚫盈利预测与评级：预计公司2022-2024年营业收入分别为11.19、17.22、
24.43亿元，归母净利润分别为0.87、1.90、3.13亿元，对应EPS分别
为0.20、0.44、0.73元。参考可比公司万得一致预期及公司历史估值水
平，且考虑到公司对润盈的重整及新品孵化的收益主要从2024年起开
始兑现，给予公司2023年45倍PE估值，对应目标市值约85亿元，对
⚫风险提示：市场竞争加剧风险；产品孵化不及预期风险；宏观经济不及
预期风险；原材料价格波动超预期风险。
盈利预测
2021A2022E2023E2024E
营收（亿元）
9.1411.1917.2224.43
营收增速（%）
7.2422.5153.8741.84
净利润（亿元）1.470.871.903.13
净利润增速（%）-31.26-41.09119.2164.86
EPS(元/股)
0.340.200.440.73
PE43733320
-0.4