【行业研究报告】中铁工业-中铁工业点评报告：央企盾构机龙头，抽水蓄能、矿山等新应用驱动新成长

央企盾构机龙头，抽水蓄能、矿山等新应用驱动新成长
——中铁工业点评报告
投资要点
国资委启动国企对标，盾构机/TBM龙头有望完善公司治理持续提质增效
公司是全球盾构机/TBM龙头、最大的道岔和桥梁钢结构制造商。国资委为公司
景下，国资委对国企对标世界一流企业价值创造行动进行动员部署，推动国企完
景下，国资委对国企对标世界一流企业价值创造行动进行动员部署，推动国企完
善价值创造体系，提升价值创造能力。公司作为我国盾构机行业的领军者和开拓
者，有望在国资委指导下提升治理水平，持续提质增效，实现高质量发展。
2022年新签合同额同比增长约10%，产品结构优化提升盈利能力
四大主营业务：隧道施工设备(含盾构机/TBM，盈利能力强，毛利占比近
40%）、工程施工机械、道岔、钢结构制造与安装等装备，2022年上半年收入占
比分别为29%、4%、13%、51%。根据2022年中报，公司在隧道掘进机领域已
连续十年保持国内第一、连续五年保持世界第一，其中水利水电、抽水蓄能、矿
山能源、铁路领域市占率分别超60%、80%、40%、70%。2022年新签合同额
514亿元，同比增长约10%，其中隧道施工设备订单同增12%，随着增速较快的
高毛利盾构机/TBM收入占比不断提升，产品结构优化将提升公司盈利能力。
盾构机：应用领域不断拓展，抽水蓄能与矿山等应用驱动新增长
公司盾构机产品应用领域不断拓展，从传统的地铁和铁路建设，拓展至水利工程
（引调水、抽水蓄能）、能源（矿山巷道、能源管道）等新兴业务领域。
抽水蓄能：根据国家能源局发布的《抽水蓄能中长期发展规划(2021-2035年)》，
抽水蓄能电站“十四五”期间开工1.8亿千瓦，2025年投产总规模6200万千瓦，
拟建抽蓄电站177座，预计随着各地规划相继落地，抽水蓄能项目将迎来新一轮
建设期。公司产品填补了国产TBM在抽水蓄能行业应用的空白。2022年首次进
入南网双调市场，中标南宁、肇庆等抽水蓄能电站TBM订单。目前公司在国内
抽水蓄能领域市占率超80%，有望在行业快速发展中优先受益。
矿山开采：公司率先进入矿山隧道建设领域，成功研制了矿用隧道掘进机。国
家政策引导叠加盾构机/TBM工法成功施工案例持续增加，预计未来我国丰富的
矿产资源将为盾构机/TBM应用提供广阔的市场。公司在矿山开采领域市占率超
40%，根据2022年中报，公司已在煤矿、金矿等领域相继中标临涣煤矿、三山岛
金矿、汾西煤矿等项目10台盾构机/TBM订单。
盈利预测与估值
预计公司2022-2024年营收分别为296/325/364亿元，同比增长9%/10%/12%；归
母净利润分别为19.5/21.2/23.5亿元，同比增长5%/9%/11%，对应PE为11/10/9
风险提示
1）地铁等基建投资增速放缓；2）抽水蓄能技术迭代与发展低于预期
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