【行业研究报告】轻工制造-轻工行业周报：预期向兑现过渡，龙头经营韧性凸显、寻找业绩超额个股

http://www.stocke.com.cn1/28请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分轻工制造报告日期：2023年03月12日预期向兑现过渡，龙头经营韧性凸显、寻找业绩超额个股──轻工行业周报投资要点家居：预售订单需求旺盛，跟踪订单转化和315催化二季度业绩兑现度高，回调关注布局机遇，分化是本轮投资主线。本周家具（中信）指数调整幅度较大，预期主要系：1）对后续地产刺激政策预期减弱。2）地产数据增速环比放缓。3）1-2月龙头工厂订单以及23Q1预期平淡。考虑跟踪前端客流增速的修复态势明确，预期后续开门红和315的订单转化在二季度公司出货端得到兑现，且保交付仅小部分兑现，板块逐季向上确定性高，回调关注布局时点。业绩兑现阶段优选龙头经营韧性、通过改革带动经营超额的α个股。未来核心分化落脚点来自：1）全品类的整家布局；2）全渠道的流量捕获。推荐布局低估值的优质资产+经营战略调整有望超预期标的：持续看好欧派家居（对应23年25X）等白马标的的配置价值，同时滞涨标的推荐顾家家居（对应23年18X）、敏华控股（10X）、索菲亚（14X）、志邦家居（16X）；此外近年战略调整进入收获期首选喜临门（17X），后续关注存在超预期可能性的慕思股份（19X）。从近期接单情况来看、保交付龙头的订单出现分化，关注优质龙头江山欧派、皮阿诺、箭牌家居、金牌橱柜等的投资机会。造纸：纸浆报价加速下跌，特种纸、文化纸盈利率先改善浆纸系：现货价格加速下跌，价格稳定的细分纸种盈利率先改善。本周针、阔现货加速走跌，实际成交价更低，主要系消费复苏较为温和、下游纸厂采购相对谨慎，对应前期除部分格局优的特种纸、文化纸涨价落地外，其他白卡纸、箱板纸表现疲软。考虑下游交投清淡，Arauco本月报价持续下修，利好价格表现较好的细分纸种盈利率先迎来改善。废纸系：本周箱板瓦楞纸及白卡纸价格继续下跌，静待旺季需求催化。本周玖龙纸业宣布泉州两台纸机停机检修，跟踪来看开年以来需求恢复尚需时日，山鹰、玖龙、理文等龙头2-3月陆续协同停机主动压降国废成本，同时主动去库压低纸价以应对进口纸所带来的冲击。单吨盈利略有修复但预期仍然处于承压阶段，关注下半年旺季需求催化的纸价行情。跟踪细分纸种价格催化，太阳纸业配置价值凸显、左侧布局大宗纸改善。23Q2阔叶浆下行幅度有望扩大，推荐供需格局较优、盈利弹性释放的特种纸龙头仙鹤股份、华旺科技，盈利率先改善、边际实现优化的文化纸龙头太阳纸业（估值底部的林浆纸一体化优质白马资产），此外左侧关注顺周期品种例如箱板瓦楞纸龙头玖龙纸业、山鹰国际，白卡纸龙头博汇纸业等的布局机遇。必选&潮玩：百亚、明月产品结构升级明确，看好晨光长期价值晨光股份价值凸显：23年核心业务修复趋势明确、净利率有望企稳。我们预期晨光传统核心业务23年修复良好，原因主要为：1）二胎政策放开后首批二胎儿童预计今年9月入学带来增量文具需求；2）持续重点发力本册等重点品类；3）书写工具产品持续升级；4）儿美&办公专业渠道开拓。同时看好晨光核心业务净利率稳定在12%-13%水平，主要通过：1）产品结构持续升级；2）精简SKU；3）仓配服体系建设优化物流成本；4）数字化赋能及精益化管理实现降本增效。公司近期由于小学汛表现渠道反馈分化回调幅度较大，我们认为文创龙头长期壁垒依然突出，价值凸显。公牛集团表现优异，各项业务成长推进顺利：1）转换器：渠道反馈当前终端动销平稳，渠道库存于2月末回归至低位水平。2）墙开：节后装修工人开始陆续进场，根据装修进度推算当前时点尚未到安装墙开、照明等产品环节。3）无主灯：招商有序进行，装饰渠道老商反响热烈。长期来看，公司会逐步赋能老经销商，帮助经销商搭建内部运营中心，提高设计和为客户提供整套安装服务的能力，再由经销商逐步赋能至终端网点，逐步形成在无主灯渠道设计端的壁垒。行业评级:看好(维持)