【行业研究报告】-宏观利率图表130：更宏大的叙事

策略摘要
从去年数字货币市场的波动，到3月硅谷银行的接管，利率抬升对资本市场的压力将继
从去年数字货币市场的波动，到3月硅谷银行的接管，利率抬升对资本市场的压力将继
续显现。“更高更久”的利率水平抬升了新增债务的成本，“更倒挂”的收益率曲线通过降
低期限错配实现降杠杆的目的。宏观上外部沙伊和解、内部机构改革后“5%”经济目标为
未来风险提供空间，微观上2月居民部门的衰退预期得到缓解。
核心观点
■市场分析
国内：通缩的风险上升。1）货币政策：央行本周共开展320亿元7天期逆回购操作，实
现净回笼9830亿元。2）宏观政策：国务院机构改革方案重新组建科学技术部、调整金
融监管。3）经济数据：2月新增社融3.16万亿，同比多增1.95万亿，存量+9.9%；2月
新增信贷1.81万亿，同比多增5928亿；2月+12.9%；1-2月出口同比-6.8%，进口同比-
10.2%；2月CPI同比+1%，PPI同比-1.4%；2月外汇储备31331.5亿美元，降幅1.61%；
黄金储备6592万盎司，连续第四个月增加。
海外：流动性风险上升。1）货币政策：鲍威尔听证会认为降低通胀的道路可能坎坷，强
化了市场的“更高利率更久”预期，美联储褐皮书显示2023年初美国整体经济活动略有
增加；日本央行维持政策不变，日本众议院正式投票通过了对植田和男提名；加拿大央
行维持基准利率在4.5%不变，澳洲联储加息25个基点至3.6%；欧洲央行Lane表示可
能不得不再次上调借贷成本，Holzmann表示需要大幅提高才能抑制经济增长。2）宏观
政策：拜登公布下一财年联邦政府预算分配方案，未来十年内将政府的赤字减少3万亿
美元。3）经济数据：美国2月非农就业新增31.1万人，2月ADP就业增加24.2万人，
1月职位空缺数从12月的1123.4万下降至1082.4万；韩国1月经常账户逆差45.2亿美
元。4）通胀数据：2月Manheim二手车价值指数较1月上涨4.3%；沙特上调四月对亚
洲、欧洲售价。5）风险因素：沙特和伊朗宣布恢复两国外交关系；FDIC接管美国硅谷
银行；1月全球央行黄金净储备增加77吨；CME拟于4月推出离岸人民币期权。
■策略
维持收益率曲线扁平判断，即做空指数基差，做多跨期价差（来源于结构转换中的预
期差）。
■风险
美联储加息50基点，地缘冲突升级，疫情风险升级
期货研究报告|宏观周报2023-03-11