【行业研究报告】志邦家居-2022年业绩快报点评：22Q4净利率亮眼，全品类全渠道加速扩张

志邦家居（603801.SH）2022年业绩快报点评
22Q4净利率亮眼，全品类全渠道加速扩张
22Q4净利率亮眼，全品类全渠道加速扩张
2023年03月14日
➢事件：2023年3月12日晚，志邦家居发布2022年业绩快报，2022年全
年实现营收53.89亿元，同比增长+4.58%，实现归母净利润5.36亿元，同比增
长6.07%，实现扣非归母净利润4.97亿元，同比增长8.03%。22Q4实现营收
18.7亿元，同比增长2.2%，实现归母净利润2.2亿元，同比增长7.9%，实现扣
非归母净利润2.0亿元，同比增长17.7%。22Q4利润率表现亮眼，我们认为主
要系公司从产品结构改变、人效提升和材料利用率提升三个方面进行降本增效促
进毛利率提升，在22年中后段取得比较明显效果。
➢拓品类增渠道，加速品类融合：木门作为公司重要的第三增长曲线，橱柜、
衣柜和木门的协同效应逐渐显现。木门2021年全年净开196家门店至399家，
截至2022H1末，木门有654家门店，我们预计木门23年将保持快速开店趋
势，大部分为橱衣木融合店，店面已形成“全屋定制”发展格局，小部分为木门
单品类店；公司卫阳产品已上样，在整家全品类和局改需求的带动下，卫阳产品
将与橱柜产品有效结合带动增长。
➢大宗业务渠道稳定，提升整装业务流量转化率：工程业务方面，全面开发国
央企客户，加强收款管理，我们预计未来工程业务仍保持较高比例；整装业务方
面，通过在直播、社群、拎包、样板间等领域的投入，加大流量获取，提高流量
到销售的转化率。
➢融合厨衣资源，供应链改革降本增效促进净利率提升：公司推进统一平台+
业务矩阵管理模式，聚焦降本增效。生产基地方面，公司目前在国内拥有6大生
产基地，5个位于安徽合肥，1个位于广东清远，其中安徽5处生产基地已建成
橱柜、衣柜、木门等多品类产线；清远基地已开工建设，总规划产能25亿。公
司近年来对工厂进行信息化改造，数字化车间自动化已达70%以上，并与中科
大、三维家成立“先进制造联合实验室”，推动公司产业数字化升级。物流配送
方面，公司积极探索干仓配一体化模式，释放物流综合成本以及干线运输、仓储、
用工成本，2021年已在部分试点城市初见成效，2022年进一步扩大了干仓配模
式的覆盖范围。受益于公司降本增效成效显现以及公司规模效应提升，22Q4公
司归母净利率为11.8%，环比/同比提升1.2pct/0.6pct。
➢投资建议：我们调整2023-2024年盈利预测，预计公司2023-2024年归
母净利润分别为6.29/7.29亿元，同增17.4%/15.7%，当前股价对应PE分别为
16/14X，维持“推荐“评级。
盈利预测与财务指标
项目/年度2021A2022E2023E2024E
营业收入（百万元）5,1535,3896,3187,292
增长率（%）34.24.617.215.4
归属母公司股东净利润（百万元）506536629729
增长率（%）27.86.117.415.7
每股收益（元）1.621.722.022.34
PE20191614
PB3.94.94.03.3
推荐
维持评级