【行业研究报告】-宏观策略周报：国内社融高增支持经济恢复，硅谷银行危机抑制风险偏好

2月份我国社会融资规模新增31600亿元，同比多增19430亿元；1-2月份新增社融同
比增长23.7%，增速处于较高水平。从分项数据来看，2月份企事业单位中长期贷款新
比增长23.7%，增速处于较高水平。从分项数据来看，2月份企事业单位中长期贷款新
增11100亿元，同比多增6048亿元，表现强劲。一方面今年以来国内经济快速修复，
实体经济融资需求有所恢复；另一方面政策仍然鼓励对实体经济中长期贷款的投放。
考虑到社融数据领先经济表现几个月，预计未来几个月国内经济恢复动力仍然较强。
上周美国硅谷银行危机发酵打击海外市场风险偏好，并对国内风险资产价格构成
一定抑制。我们认为硅谷银行危机演变为金融危机的可能性不大，但短期风险偏好将
在一定程度上受到抑制。3月11日，美国硅谷银行因流动性不足与资不抵债被联邦存
款保险公司接管。硅谷银行危机不单是流动性危机，也是债务危机。美联储大幅加息
么就不会出现债务危机。2008年金融危机之后，美国加强了对大型金融机构的监管；
在强监管之下，美国大型金融机构出现类似硅谷银行资不抵债危机的可能性不大。此
外，当前美国居民部分与非金融部门的债务状况明显优于2008年金融危机前夕。因此，
本次硅谷银行危机不太可能演变为金融危机。不过，中小金融机构受到的监管较弱，
不排除部分中小金融机构存在与硅谷银行一样的资不抵债问题。这种担忧可能使得存
款人提取存放在中小金融机构的资金，导致中小金融机构出现流动性危机，进而使得
部分中小金融机构的资产负债状况恶化，甚至因为资不抵债而破产。因此，短期风险
偏好仍将在一定程度上受到抑制。
由于服务业的较好表现，美国2月非农就业再超预期，但劳动参与率的修复使得
美国劳动力供需紧张程度并未增加，2月非农数据对美联储政策的影响不大。美国2
月新增非农就业31.1万，显著好于市场预期的20.5万人，略高于去年四季度月均29
万的水平。2月份美国ISM非制造业PMI为55.1%，前值55.2%，连续2个月处于较高
水平，反映服务业表现较好，进而使得非农就业好于市场预期。2月份美国失业率为
3.6%，较1月提高0.2个百分点，这可能主要因为劳动参与率有所提高。这降低了市
场对中长期通胀的担忧。综合来看，2月非农数据对美联储政策的影响可能不大。
风险提示：国内经济修复不及预期，硅谷银行危机影响扩大
我国2月新增社融远高于预期，这可能意味着未来几个月我国经济恢复动力较强。
上周美国硅谷银行危机发酵打击海外市场风险偏好，并对国内风险资产价格构成一
定抑制。我们认为硅谷银行危机演变为金融危机的可能性不大，但短期风险偏好将
在一定程度上受到抑制。由于服务业的较好表现，美国2月非农就业再超预期，但