【行业研究报告】-海外宏观札记:SVB:个例风险还是共性危机?

类型: 中国宏观专题

机构: 东方证券

发表时间: 2023-03-13 00:00:00

更新时间: 2023-03-14 17:11:48

研究结论
⚫硅谷银行(SVB)崩盘原因:
⚫-1)客户行业分布结构性倾向科技创业公司。这类机构天然具有大额、高波动的现
金流需求,因此,SVB的存款组合也就变得极不稳定。
导的资产端收益率,越来越难以覆盖负债端利率跟随当下市场利率的上行冲动,期
导的资产端收益率,越来越难以覆盖负债端利率跟随当下市场利率的上行冲动,期
限错配使得SVB的净利息收入奄奄一息。
⚫-3)事后处置错误选择抛售浮亏资产。基于对利率还将持续上行的判断,SVB没有
选择进入融资市场,而是选择止损、抛售浮亏资产。
⚫我们分析发现:本轮紧缩周期中,银行体系尤其是小银行面临的压力可能确实是一
个共性问题——在本轮激进的加息、缩表过程当中,美国银行体系的流动性总量收
紧。结构上,准备金有可能过度集中在大银行手中,这意味着小银行手中掌握的准
备金规模并不像大银行一样宽裕。这意味着即便总量充裕,小银行流动性吃紧确实
可能是一个现实的风险点。
⚫客户敞口向特定行业打开:科技板块并非本轮紧缩周期当中唯一承压的行业领域:
诸如地产、汽车等等,都是传统上对经济下行、利率上行周期性反应尤为敏感的领
域。SVB之后,金融机构对这类周期性行业的结构性敞口应当会受到更加普遍的重
视。
⚫资产负债的期限错配和净利息收入承压的问题,也可能并非仅存在于SVB一家。从
近期的美股市场表现来看,市场也正在为这种类SVB的风险进行定价。更危险的
是,这种担忧不仅影响股票定价,这有可能影响小银行的储户心理,加速和加剧相
似银行面临的流动性压力,促成预期的自我实现。
⚫前瞻:SVB并非纯粹的个例。在政策紧缩周期持续的环境中,更多承受类似压力的
存款机构,或早或晚亦有可能迎来风险的加剧。首先需要跟踪的是恐慌情绪传染之
下,流动性需求加剧的风险。继而,在SVB选择抛售资产的策略失败后,我们估计
随后更多银行可能在流动性压力时刻选择求助于市场融资。那么融资的规模、利率
等相关指标,或将成为后续监测银行体系流动性压力的重点指标。
⚫市场:美股银行板块整体大跌,区域性银行板块下跌尤其剧烈,这明显是对类SVB
共性风险的定价。但是,-1)结构性的压力主要呈现在小银行;-2)金融体系内部
仍有充裕流动性,在SVB的失败之后,融资市场有能力为其他具有潜在风险的银行
提供缓冲,类似的失败在短期内未必反复出现。那么,短期来看,股市的风险定价
较为充分,甚至可能有投资者转而寻求下跌过程当中的错杀机会。
⚫博弈联储转向(Pivot)的新论据:利率和美元汇率在SVB事件发酵之后大幅下
跌,与真正的流动性危机情况下的情境反向,恰好说明目前的情况距离真正的流动
性危机尚有一段距离,认为这将对美联储持续激进加息的政策操作起到一定程度上
的警示作用。因此,市场博弈货币政策边际转向宽松方向又多了一个新的“论
据”。这轮银行业风波之后,短期来看,预计美联储3月份利率会议释放的政策信
号将更加偏向于温和,特别是有可能表达有关金融条件的评价。中期来看,我们仍
然认为金融体系的稳定性将是后续影响美联储决策的强约束。
风险提示
流动性风险变化的非线性。