【行业研究报告】长城汽车-Hi4技术发布，开启混动新篇章

2023年03月14日长城汽车(601633.SH)长城汽车(601633.SH)公司快报Hi4技术发布，开启混动新篇章乘用车Ⅲ投资评级维持评级6个月目标价45.5元股价(2023-03-13)28.49元交易数据总市值(百万元)241,782.06流通市值(百万元)174,714.95总股本(百万股)8,486.56流通股本(百万股)6,132.5012个月价格区间22.31/42.18元股价表现资料来源：Wind资讯升幅%1M3M12M相对收益-6.6-9.72.6绝对收益-9.9-8.1-4.4徐慧雄xuhx@essence.com.cn相关报告新能源销量环比改善，重磅新车将密集上市2023-03-09全面向新，拐点将至2023-02-27持续去库存，新能源有望迎来拐点2023-02-082022Q4业绩承压，2023迎来全新时代2023-02-0312月主动去库存，2023轻装上阵、反转在即2023-01-12长城汽车智能四驱电混技术Hi4正式发布。Hi4架构由混动专用发动机、两挡DHT变速箱、大功率高效电后桥及低内阻动力电池组成。相比P1+P3，Hi4（P2+P4）增加了纯电四驱、并联四驱和前后轴动能回收模式。Hi4具有三大核心创新：三动力源双轴分布的混动“新构型”、iTVC智能扭矩矢量控制系统的“新突破”、机电耦合传动系统的“新高度”。Hi4的优势：四驱性能、两驱价格、两驱油耗。1）四驱性能：0-50km/h加速仅2.88秒；车型轴荷分配接近50:50，操控更好，轻松应对坡道起步、低附路面、急加速等工况；2）两驱价格：相比传统四驱混动架构，Hi4架构节省了一套电机+电控的成本；3）两驱油耗：3擎9模智能切换，高效新能源动力组件（混动专用发动机热效率41.5%、前驱动模块传动效率98%、后驱动模块总成系统效率96.5%），智能能量管理系统（提升整车能效8%以上），带来全场景更低的油耗（搭载Hi4的车型馈电油耗低于一代柠檬混动两驱车型，较比亚迪Dmi四驱车型低约10%）。Hi4有望使长城新品性价比优势更显著。哈弗枭龙MAX（或如歌MAX）有望首搭Hi4，即将上市。由于Hi4相较传统两驱混动架构成本未明显增加，我们预计枭龙MAX四驱版售价或接近宋PLUSDmi两驱版售价，二者油耗基本相当，前者空间更大、性能更强，性价比更高；和宋PLUSDmi四驱版相比，枭龙MAX四驱版油耗更低、（预计）售价更低，性价比优势显著。搭载一代柠檬DHT的产品（如二代大狗）已具备较高性价比，长城众多新品有望搭载Hi4技术，在成本基本不变的情况下，实现更强性能，有望热销。润分别为82.8（扣非45.4）、86.0、131.1亿元，对应当前市值PE分别为29.8、28.7和18.9倍，6个月目标价45.5元/股。风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；芯片持续短缺。(亿元)2020A2021A2022E2023E2024E主营收入1,033.11,364.01,373.52,197.52,856.8净利润53.667.382.886.0131.1每股收益(元)0.630.790.950.991.51每股净资产(元)6.767.327.6412.1912.95盈利和估值2020A2021A2022E2023E2024E