【行业研究报告】港铁公司-2022财年业绩：更频繁跨境旅行的主要受益者

乘客量显著下降损害经常性业务
香港铁路有限公司（港铁公司）于今天（3月9日）收盘后公布其
2022财年业绩。核心净利润同比下跌5%至106亿港元（BBG一致
预期：98亿港元），其中105亿港元来自物业开发，其余20亿港
元来自经常性业务（如票价、租金等）。2022财年来自经常性业
务的利润确实同比大幅下跌91%，这主要是由于1H22对深圳地铁
4号线作出了约10亿港元的减值准备。剔除该项减值后，由于乘
客量显著下跌，2022财年来自经常性业务的核心利润仍同比下跌
客量显著下跌，2022财年来自经常性业务的核心利润仍同比下跌
38%。2022年全年每股股利同比上升3%至1.31港元。并且，过去
10年，港铁公司从未削减全年每股股利。截至3月9日，港铁公
司所报的2022财年股息率为3.3%。港铁公司的财务状况仍然相当
强劲，截至2022年底，净负债比率仅为23%。
随着车站相关业务的改善，乘客量将进一步增加
2023年1月，跨境总乘客量已达到约80万人次，不到2019年（疫
情前水平）月平均水平的10%。与此同时，1月份国内服务的乘客
量仅为450万人次左右，仍略低于2018-2019财年470-490万人次
的月平均水平。我们认为港铁公司的乘客量仍有进一步增加的空
间。跨境服务乘客量的增加亦会令港铁公司的免税店受惠，从而
促进港铁公司的车站商业业务。我们记得在2017-2019财年（疫情
前），免税店和售货亭带来了近40-50亿港元的年收入，占港铁公
司相应年收入的5-10%。
香港房屋销售的火热，可能会在今年晚些时候为两个新车站
带来良好的招标反应
港铁公司将于今年为东涌东站一期及小蚝湾站一期进行招标。尽
管小蚝湾站一期标包的招标于2023年2月取消，但我们认为香港
近期房屋销售的火热和房价回升可能会在今年晚些时候引起开发
商的更多兴趣。此外，我们认为，对于两个新大型发展项目的首
批项目，港铁公司可能不希望将投标价定得太低。
估值和建议
在考虑到2022财年的业绩、乘客量和租金假设的变化后，我们将
2023-2024财年的收益上调16-18%，并引入了2025财年的预测。
考虑到净债务显著增加，我们将资产净值预估小幅下调至45.5港
元。我们的新目标价为50.1港元（旧：51.0港元），与我们预估
的资产净值相比，保持10%的溢价不变。维持优于大市评级。我们
预测的主要风险是香港的房屋销售不及预期，以及港铁公司的本
地乘客量意外下降。
AndySo,CFABonnieZhou,CFAEvanZheng
andy.cy.so@htisec.combonnie.b.zhou@htisec.comevan.ck.zheng@htisec.com
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