【行业研究报告】兴发集团-股权激励计划点评：股权激励计划出台，看好磷化工景气延续

事件：3月12日晚间公司披露2023年限制性股票激励计划公告，拟向1200
名激励对象授予A股限制性股票，不超过5000万股（其中首次授予不超过4000
万股），占公司总股本的4.50%，授予价格为16.37元/股。公司将在2023-2025
年的三个会计年度中分年度进行业绩考核，解除限售标准为：1）2023年EOE
年的三个会计年度中分年度进行业绩考核，解除限售标准为：1）2023年EOE
不低于22%；以2019-2021年归母净利润均值为基数，2023年归母净利润较
上述基数增长不低于5%，且上述两个指标均不低于同行业平均水平或对标企
业75分位值；2023年主营业务收入占营业收入比重不低于95%。2）2023-2024
年EOE平均值不低于22.5%或2024年EOE不低于23%；以2019-2021年归
母净利润均值为基数，2023-2024年归母净利润平均值较上述基数增长不低于
10%或2024年归母净利润较上述基数增长不低于15%，且上述两个指标均不
低于同行业平均水平或对标企业75分位值；2024年主营业务收入占营业收入
比重不低于95%。3）2023-2025年EOE平均值不低于23%或2025年EOE不
低于24%；以2019-2021年归母净利润均值为基数，2023-2025年归母净利润
平均值较上述基数增长不低于15%或2025年归母净利润较上述基数增长不低
于25%，且上述两个指标均不低于同行业平均水平或对标企业75分位值；2025
年主营业务收入占营业收入比重不低于95%。
股权激励覆盖面广，有利于充分调动员工积极性。本次股权激励共计划授予
1200名激励对象，占公司在职员工总人数（截至2023年3月1日）的8.9%，
其中包括副董事长、副总经理、董事会秘书等7位高管。我们看好本次股权激
励对公司核心骨干人员的覆盖度，同时股权激励目标兼具挑战性及可完成性，
有利于充分调动公司员工的工作积极性。
看好磷化工景气延续，公司产能有序投放。持续低迷的资本开支和愈发严格
的供给约束使磷矿石维持在较为景气的产能周期。2022年磷矿石价格上涨显
著，当前28-30%的高品位磷矿石价格已突破1000元/吨。长期看，从农化赛
道向工业赛道扩容是磷矿石价值重估和磷化工景气增强的本质原因，我们判断
产能周期带来的磷矿石紧缺仍将延续，而磷矿石的高景气有望支撑磷化工景气
延续。2022Q3公司内蒙兴发5万吨/草甘膦投产，当前公司草甘膦权益产能已
达23万吨；2022年12月公司取得后坪磷矿200万吨/年采矿项目的安全许可
证，当前磷矿产能已达585万吨。公司产能有序投放且产业链配套完善，预期
将充分受益于行业的高景气延续。此外，公司积极布局高附加值及成长性较强
的精细化工产品，如拟投资8.8亿元投建上海兴福电子化学品专区，包括3万
吨电子级硫酸、1万吨电子及功能性化学品。此外，兴友科技10万吨磷酸铁、
宜都兴发10万吨湿法净化磷酸改造升级、湖北兴瑞5万吨光伏胶和3万吨液
体胶等项目均在有序推进，我们看好公司成长板块利润贡献的持续提升。
投资建议：根据当前产品价格价差，我们将此前对公司2022/2023/2024年的
归母净利润预测59.8/62.8/69.3亿元调整为59.8/54.4/60.4亿元，对应当前PE
分别为5.9x/6.5x/5.8x。参考可比公司估值，我们给予公司2023年10倍目标
PE，对应目标价48.90元，维持“强推”评级。
风险提示：项目建设进度不及预期；关税壁垒政策变动；原材料剧烈波动等。
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