【行业研究报告】-策略深度报告：危机魅影——高利率环境下的金融风险研究

平安观点：
硅谷银行SVB事件发生的本质在于高利率背景下的金融脆弱性抬升。
高利率背景缘由在两端，一是有2020年疫情冲击下的无限量QE的大
放水在前，二是疫情后迟来的紧缩以及2022年的俄乌冲突加码高通胀
带来的力度最大、速度最快的加息在后。无限量QE带来了金融体系对
于期限和流动性转换的过度运用，从而导致金融脆弱性增加，在“higher
forlonger”的高利率时代下又蕴含更大风险，也会给实体经济带来潜
在风险，特别是挤兑风险容易引发转换成实体经济冲击。
在风险，特别是挤兑风险容易引发转换成实体经济冲击。
当前可以从两个维度来观测全球资本市场的金融脆弱性。一方面是总
量的数据监测维度，IMF在2022年10月份发布的金融稳定性报告中
明确指出全球金融脆弱性明显抬升，特别是新兴市场地区；从金融领
域类别的视角来看是非银行业的金融领域（如主权基金、资产管理基
金以及保险公司，Sovereigns、AssetManagersandInsurers）。另一
方面是全球金融事件维度，2022年9月的英国养老金LDI事件以及
2023年黑石商业地产违约事件便引起了全球资本不小的关注，特别是
这次硅谷银行SVB事件更多暴露了中小银行结构风险的困境。
07年次贷危机复盘：系统性风险不是一夜之间，而是始于冰山一角，
政策应对至关重要。从初期个别机构暴雷到系统性风险演绎，资本市
场也在反复评估金融体系和经济增长可能受到的影响：一是在初期房
地产公司暴雷发生后，美股仅有短暂1-2个交易日内2个百分点左右
的回调，资本市场定价集中在经济前景乐观上；二是随着次贷风险向
更多投资金融公司扩散，美股开始有短期1个月内10个百分点左右的
回撤，但市场预期也在反复，美联储降息后美股市场也有月度反弹；
三是直到大型机构接连陷入困境，资本市场开始定价金融系统性风险
甚至经济危机，约一年半的时间里美股乃至欧亚主要股指平均下跌
45-60个百分点左右，同期10Y美债利率累计下行幅度超180bp，金
价累计涨幅约25%，油价累计下跌44%。
整体来看，我们认为此次硅谷银行事件是全球高利率环境下金融脆弱
性抬升的一次集中体现，后续仍需积极关注局部暴雷的传染性影响，
以及美国财政部/美联储的处理应对，以及对实体经济的潜在冲击。全
球视角来看提示关注三种假设情形：一是金融风险局限在欧美中小银
行内，资本市场可能会有短期震荡但不改原本的长期趋势；二是风险
扩散至头部机构，金融系统稳定性被打破，避险资产表现可能优于风
险资产；三是金融危机进一步酝酿经济危机，并从美国扩散至全球，
流动性危机和衰退交易均有可能出现。我国视角来看，当前国内金融
风险整体可控，前两种假设下我国所受的波及影响相对有限，直至第
三种情形下，我国经济增长和资产定价均才会面临传染性风险。
风险提示：1）欧美快节奏加息加速全球经济衰退的到来；2）地缘局
势升级可能对资本市场形成新的冲击；3）金融监管以及去杠杆政策加
码超预期。
证
券
研
究
报