【行业研究报告】爱美客-疫情低点已过，股权激励彰显可持续快增长信心

⚫公司发布2022年年报，全年实现营业收入19.4亿元，同比+33.9%；实现归母净利
润12.6亿元，同比+31.9%。单Q4公司实现营业收入4.5亿元（+5.8%），实现归
母净利润2.7亿元（+9.0%），12月受疫情影响线下客流，Q4整体增速放缓。公
母净利润2.7亿元（+9.0%），12月受疫情影响线下客流，Q4整体增速放缓。公
司拟每10股派28元。
⚫分产品看：以嗨体为代表的溶液类注射产品稳健，凝胶类产品快速增长。公司溶液
类注射产品全年实现收入12.9亿元，同比增长23.57%。凝胶类产品实现收入6.38
亿元，同比增长65.6%，其中我们预计濡白天使高速增长贡献较大；截至22年末公
司濡白天使已进入超过600家医疗美容机构，授权700余名医生。面部埋植线/化妆
品分别同比+1.49%/-76.82%。分渠道看：直营渠道占比继续提升。2022年直销/经
销收入占比分别为64.4%/35.6%，直销占比较2021年提升3.4pct。
⚫公司发布限制性股票激励计划，彰显公司长期发展信心。1）授予数量及价格：
282.99元/股，数量为41.7万股（占总股数的0.193%），其中首次授予股数占
80%；2）激励对象：董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）人
员合计141人；3）业绩考核目标：本次限制性股票激励计划业绩考核目标为（每年
收入、利润目标满足其中一个）：以2022年为基数，2023-2025年收入分别
+45%/+103%/+174%，利润分别+40%/+89%/+146%，收入、利润对应三年复合增
速分别为40%/35%；4）摊销费用：预计合计将摊销1.2亿元，其中2023-2026年
分别摊销5,363.6/4,213.2/1,958.8/383.4万元。
⚫我们认为，公司Q4及1月短期业绩受疫情扰动，未来有望逐步恢复。展望2023
年，我们预计嗨体有望实现持较快增长，其中熊猫针占比继续提升；此外随着线下
推广活动的恢复，濡白天使也有望继续高速放量。中长期看，公司在研管线丰富，
医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶、A型肉毒素素、利多卡因乳膏、
第二代埋植线等多款产品均处于临床试验阶段，司美格鲁肽处于Ⅰ期临床试验阶
段。公司在9月收购沛奇隆，布局胶原蛋白领域，随着产品获批未来均有望实现增
长接力。
⚫我们调整2023-2024年并引入2025年盈利预测（调整了收入、毛利率），预计23-
25年每股收益为8.80/12.20/16.39元（原2023-2024年为9.59和12.66元），DCF
风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新品推广不及预期