【行业研究报告】万泽股份-高温合金持续扩产迎接爆发式订单需求

证明。目前公司在航发总装小核心大协作的背景下切入到多个军用批产型号，此外长期来
看国产商发市场空间巨大，预计未来几年公司高温合金业务将保持高增长。
看国产商发市场空间巨大，预计未来几年公司高温合金业务将保持高增长。
2）未来高温合金毛利率有望持续提升：2022年公司高温合金毛利率实现较大幅度增长，
我们认为主要系重资产属性的精密铸造行业具备非常明显的规模效应，未来随着公司高温
合金收入持续增长，毛利率有望获得持续提升。此外随着叶片等产品的良品率也会随着工
艺成熟度提高而提高，从而带来毛利率的改善。
3）立足精铸叶片大赛道：精铸叶片是航发关键零部件，不仅市场空间大，并且拥有极高
的工艺壁垒，对质量、稳定性等指标要求非常苛刻，同时由于涡轮叶片疲劳断裂修复后的
安全性较低，因此一般直接予以更换而不进行焊接修复，消耗属性极强。万泽股份是国内
布局精铸叶片的重要民企，切入多个型号航发、燃气轮机，并且布局维修后市场。
2、医药业务：公司金双歧产品可以调理肠道益生菌群建设，对于肠道紊乱有较好疗效，
对于新冠后的人体免疫能力有保障，2023年订单大幅增长，未来医药业务将保持稳定增
长。
投资建议：万泽股份是目前航空发动机赛道成长性最好的公司之一，我们预计2023~2025
年公司归母净利润分别为2.36亿元、3.65亿元、4.96元，对应的PE为36X、23X、17X，
风险提示：公司产品产业化进程不及预期；新产能扩产不及预期。
财务指标
2021A2022A2023E2024E2025E
营业收入（百万元）
6567941,3711,8372,448