【行业研究报告】祖龙娱乐-2022业绩预告点评：多款游戏储备待发，业绩改善期将至

事件公司发布2022年盈利预告，预计2022年经调整净亏损7.2-7.5
亿元，同比扩大202.9%-215.5%，主要导致因素为：（1）新品表现不
及预期，存量产品流水自然滑落；（2）向研发及发行人员支付的员工
及预期，存量产品流水自然滑落；（2）向研发及发行人员支付的员工
薪酬等导致人工成本上升；（3）金融工具的公允价值损失。
新游《以闪亮之名》海外表现亮眼，大陆上线将带来改善。公司自
研自发的女性向游戏《以闪亮之名》首先登陆海外，分别于2022年
7/12月在港澳台地区、新加坡、马来西亚及日本上线，上线首日均登
上iOS应用商店免费游戏榜单榜首，次留和月留表现分别约达80%、
30%。另外，我们观察《以闪》海外iOS畅销榜在新皮肤上线时流水
可冲至前列，长期运营表现稳健。目前《以闪》大陆公测定档于2023
年3月24日，预约人数已超1200万。我们认为该款游戏国内上线拥
有自研自发优势，归属公司的流水分成比例得到提升，有望为公司23
年业绩带来明显催化。
大力推进自研导致研发费用高增至业绩承压，后续游戏储备丰富。
公司研发费用率增长明显，2022H1达到111.31%，公司表示去年向研
发及发行人员支付的员工薪酬等导致人工成本上升研发费用不断投
入至22年业绩承压。目前除《以闪》外，公司储备手游《阿凡达：
重返潘多拉》已经历多轮测试，亦包括《三国群英传》《AgeofChaos》
等多款储备新游。我们认为公司将于2023年迎来一轮产品发行周期，
前期研发投入的新品转化情况将成为业绩改善的关键。
投资建议短期我们看好新游《以闪》对2023年的业绩贡献，长期我
们看好公司的研发实力及多品类游戏矩阵，随着未来新品逐步上线有
望推动业绩年内转正。我们预计公司2023~2024年经调整利润依次为
2.26、3.78亿元，当前股价分别对应19X、12X市盈率，维持“推荐”
评级。
风险提示市场竞争加剧、行业政策趋严、新品上线不及预期、流量
成本上升等风险。
主要财务指标