【行业研究报告】祖龙娱乐-祖龙娱乐点评报告：新游上线延期致利润不及预期，23年有望轻装上阵

新游上线延期致利润不及预期，23年有望轻装上阵
——祖龙娱乐点评报告
投资要点
事件：
3月10日公司发布22年年度业绩预告，预计公司全年经调整利润亏损7.2-7.5亿
元，同比亏损幅度扩大。其中，22H2亏损4.4-4.7亿元，亏损大于彭博一致预期
元，同比亏损幅度扩大。其中，22H2亏损4.4-4.7亿元，亏损大于彭博一致预期
1.23-1.53亿元。
产品上线延期致利润不及预期
公司22H2因产品继续打磨等原因，游戏上线较少，重点游戏仅有《以闪亮之
名》的海外版，且22H1的《诺亚之心》上线后的情况也不及预期。自研女性向
游戏《以闪亮之名》22年7月上线，主要上线国家（地区）为中国港澳台、新
加坡、马来西亚等。上线一段时间后，排名成绩未能在第一梯队中保持，根据
AppStore数据，目前游戏在中国香港区畅销榜排名50+。我们认为这种情况的原
因是：女性向游戏目前除《奇迹暖暖》系列外爆品还较少，整体变现和IP打磨
之路仍处于探索状态，但我们认为，公司押注该赛道具备长期潜力。根据观研数
据，21年我国女性向移动游戏市场收入占比25%左右，而我国移动游戏女性玩
家占比已增长约47%，市场份额提升空间较大。由于版号原因，22年中已在海
外上线的《以闪亮之名》迟迟未能在中国大陆上线，目前该游戏已获版号，23
年3月24日将在中国大陆上线，具备较大的市场潜力，我们认为这将成为23H1
较为重要的营收增量。
利润不及预期或还因人员调整
另外，我们推断利润不及预期的主要原因或还有人员优化导致的一次性成本。因
游戏版号、监管趋严等原因，游戏公司22年人员优化情况较多，公司也不例
外，22H2发行线和研发线或均有人员的调整。人员调整一般会有一定阵痛期，
需要产生一次性的调整费用，但之后便将轻装上阵，利润率有望回升。
《以闪亮之名》国服将上线，手握《阿凡达》IP，23H2营收有望恢复高增
展望23年全年，公司产品线储备有《阿凡达》手游和《三国群英传》或可上
线。其中《阿凡达》手游已经历过多轮测试，23年内有望贡献收入。《以闪亮之
名》也将于三月底上线国服。
投资建议
我们继续看好公司研发能力和《阿凡达》等优秀IP带来的变现能力，预计22-24
年公司营收分别为6.64/16.4/20.3亿元，经调整利润分别为-7.24/2.88/3.85亿元，
风险提示
版号政策调整风险，新游上线进度或质量不及预期等。
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