【行业研究报告】-美国2月通胀数据传递的信息：通胀是本月联储决策的次要变量

通胀是本月联储决策的次要变量
──美国2月通胀数据传递的信息
核心观点
结合最新数据来看，我们认为短期在住房分项和工资增速韧性仍强、二手车分项有反
弹风险的情况下，3月核心CPI可能仍有上行风险。银行挤兑事件发酵后，短期物价
稳定可能让步于金融稳定目标，在风险事件彻底稳定以前，美联储的加息进程也可能
在3月被迫“暂停”，本月的通胀数据实际已经成为3月联储决策的次要变量。如果此
后流动性风险得到有效修复，叠加未来核心CPI反弹风险再现，通胀可能是联储5、
6月考虑是否重启紧缩的重要变量。
❑2月核心CPI同比止跌环比反弹，预计3月核心CPI仍有上行风险
2023年2月美国CPI同比增速6.0%，连续5个月回落；环比增速0.4%，相较前
值0.5%小幅回落，整体通胀压力进一步缓解。本月通胀压力的整体性回落主要源
值0.5%小幅回落，整体通胀压力进一步缓解。本月通胀压力的整体性回落主要源
于能源贡献，能源分项本月环比增速-0.6%，相较前值2.0%大幅回落。但核心CPI
上行风险再现，核心CPI同比增速5.5%，结束了2022年10月以来连续3个月回
落的态势；环比增速0.5%，升至2022年10月以来最高点。整体通胀形势，符合
我们在《联储“钝刀割肉”还是“大刀阔斧”》中的前瞻性判断“2、3月核心CPI
上行风险仍然较大”。
结合最新数据来看，我们认为短期在住房分项和工资增速韧性仍强、二手车分项
有反弹风险的情况下，3月核心CPI可能仍有上行风险。
❑住房分项粘性强可能延续上半年，核心商品的最大不确定性因素在二手车
核心CPI方面，我们继续沿用鲍威尔在《通货膨胀和劳动力市场》中的框架观测，
划分为三项，分别是核心商品、住房和住房以外的核心服务：
核心商品方面，本月环比增速0%，在制造业需求整体下行、供应链整体改善的
背景下，未来不会有明显的反弹压力，主要不确定性因素主要源自二手车价格。
制造业需求方面，2月美国制造业PMI47.7，整体仍处于荣枯线以下。供应链方
面，2月全球供应链压力指数大幅回落，当前已回归至疫前的常态化水平，我国进
一步优化疫情防控后对全球供应链的改善作用明显。二手车方面，2022年12月
以来，Manheim二手车价格指数已连续三个月反弹，虽然整体方向上依然有较大
回落空间（Manheim二手车价格指数相较疫前仍高出近50%），但近期可能对CPI
施加上行压力。
住房分项方面，本月环比增速0.8%，相较前值再度反弹，我们预计该分项上半年
可能都将维持高环比增速。旧金山联储2月发布工作论文对此进行测算，结果显
示通胀住房分项的韧性可能在2023年上半年持续高企，2023年9月住房分项的
同比增速可能依然维持在5.9%。综合房价及房租走势来看，如果环比压力在下半
年缓解，则2023年上半年住房分项的环比均值可能维持在0.6%以上，仍然维持
强韧性。结合2023年BLS上调住房分项权重后（住房分项上调1.4%），住房依然
会使得未来的核心CPI表现出较强粘性。
❑劳动力市场韧性仍强，预计住房以外核心服务仍将保持正增长下半年前难降温
住房以外的核心服务方面，我们测算本月增速位于0.3%-0.4%区间，相较前值小
幅反弹，主要与当前就业形势和工资增速的韧性相关，2月就业数据再次表现强
劲，尤其是工资同比增速4.6%相较前值有所反弹。我们曾于2023年3月发布的
报告《美国经济是“软着陆”还是“不着陆”》中对美国的劳动力市场作出系统性
判断：
预计美国就业市场及工资增速短期仍有较强韧性。一是劳动力供给不足导致岗位
空缺高企，被裁员的居民可以实现快速再就业，再就业形势良好使得非农就业人
数依然保持正增长；二是再就业质量分化但整体工资水平并未出现明显恶化，尤
其是低收入群体还获得了较高的涨薪比例；三是部分失业群体在快速再就业的同
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