【行业研究报告】瀚川智能-获埃克森新能源3.9亿元订单，储能锂电设备业务发力

盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E
营业总收入（百万元）7581,3232,5314,101
同比26%75%91%62%
归属母公司净利润（百万元）61127249405
同比38%109%95%63%
每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.561.172.293.73
P/E（现价&最新股本摊薄）117.4556.1028.7417.65
关键词：#规模经济#第二曲线
事件：公司公告获绵阳高新埃克森新能源科技有限公司3.9亿元订单（含
税），对应3GWh以上设备订单。
投资要点
◼此前已与埃克森新能源达成战略合作，此次订单标志着双方储能锂电设
备订单逐步落地：埃克森新能源为储能电池新玩家，主要产品包括方形
磷酸铁锂、全极耳大圆柱和钠离子电池等，2022年11月瀚川与埃克森
新能源多方面达成战略合作：（1）埃克森向瀚川下达不少于首批3GWh
锂电设备订单，并在后续50GWh投资中优先采购瀚川设备；（2）埃克
森与瀚川联合开发全极耳大圆柱产线，优先采购瀚川设备；（3）埃克森
为瀚川换电业务引进客户资源，同时瀚川换电业务拟计划向埃克森于
2023年采购0.5GWh电池，2023年至2025年采购3GWh电池；（4）双
方就储能相关产品展开合作。
◼储能有望成为锂电设备下一重要增长点，瀚川大圆柱设备已有储备：（1）
大型储能倾向于使用大容量的方形电池，大储强调成本，280Ah及以上
大型储能倾向于使用大容量的方形电池，大储强调成本，280Ah及以上
大电芯拥有天然的成本优势，体积能量密度更高；家庭储能更倾向于大
圆柱电池，家庭用户对电芯灵活串并联提出更高要求，大圆柱电池的灵
活成组优势更明显且容量更高。（2）瀚川已与亿纬锂能等企业建立了合
作关系，已自主研发圆柱容量一体机、4680大圆柱化成分容及配套设备
等，未来4680大圆柱电池的中后道设备有望实现全部自制，充分受益
于储能市场快速放量。
◼换电设备产能快速提升，打开新成长空间：（1）当前换电模式获认可，
尤其在商用车领域的经济性凸显，我们预计2025年建设换电站数量将
超16000座，对应新增设备投资额近400亿元，瀚川先发优势明显，我
们预计2022年公司换电设备新接订单近10亿，2023年有望达20亿
元。（2）2022年底，公司现有诸暨、苏州基地的换电设备产能已达680
套，2023年底产能有望达1500台、2024年有望近3000台。瀚川产能
提升速度较快，主要系零部件集中生产后发往内蒙等整机基地进行组
装，大幅提高生产效率。
◼盈利预测与投资评级：考虑到疫情影响，我们预计公司2022-2024年归
母净利润分别为1.3（前值1.5，下调13%）/2.5（前值3，下调17%）/4
评级。
◼风险提示：下游扩产不及预期，新业务开拓不及预期。
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