【行业研究报告】-策略深度报告:若出口回落,哪些行业受影响?

类型: 深度策略

机构: 东吴证券国际经纪

发表时间: 2023-03-14 00:00:00

更新时间: 2023-03-15 17:13:38

报告要点
◼2023年中国出口或将显著回落,中性假设为-1.4%。每一轮全球贸易周
期中,中国出口波动都高于全球贸易波动。过去两年全球经贸扩张周期
中,中国以生产供应者的身份享受出口红利,经历超预期出口增长。在
全球GDP增速放缓、美欧或陷入衰退的大趋势下,明年我国出口的下
行压力将显著增大,我们初步测算下,2023年我国出口增速区间为-4.9%
行压力将显著增大,我们初步测算下,2023年我国出口增速区间为-4.9%
至3.2%,中性情景下为-1.4%。
◼中国出口结构:机电、纺织、贱金属为主要出口品种。中国每年出口金
额中占比最高的均为机电音像设备,2000年以来出口金额占比在
30-40%左右,纺织制品2000年以来出口金额占比约10-20%左右,贱金
属及其制品在中国出口结构中占比约5%左右,其次家具、车船等运输
设备、化学产品等品种出口金额占比居前。
◼复盘:出口回落,贱金属拖累最大,纺织品韧性更强。出口回落的四个
时期(01年、09年、12年、15-16年),占比最高的机电类、纺织制品、
贱金属类出口增速均明显下滑,其中贱金属及制品在每个时期的增速下
滑幅度最大,且均大于当期出口整体下滑幅度。而纺织品韧性更强,出
口下滑幅度相对较小。机电设备结构分化明显,半导体、计算机、汽车
及零配件下滑幅度较大,而机械及运输设备韧性较强,下滑幅度相对较
小。
◼出口回落,海外收入高占比行业基本面承压,股价相关性不强。2012
年有色、建材海外收入占比高,基本面承压,但受稳增长政策催化股价
表现占优;2015-2016年家电、汽车海外收入占比高,基本面承压,但
受消费升级催化股价表现占优。
◼出口拐点已现,当前电子、航运、有色、家电、医疗等行业海外收入占
比高,23年出口回落或将抑制基本面修复。
◼哪些行业受出口影响下行压力更大:电子、有色。需求弹性大且供给端
可替代性高的行业出口长期动能不足。哪些行业在出口下行背景下韧性
更强:新能源产业链。尽管海外需求总量边际减弱,但需求具有刚性的
行业或延续出口景气,而国内技术优势领域也有望实现份额的替代性扩
张。
◼风险提示:全球疫情蔓延风险、疫苗有效性;宏观经济增长不及预期;
历史经验不代表未来。
陈睿彬
(852)39823212
chenrobin@dwzq.com.hk