【行业研究报告】-【宏观快评】1-2月经济数据点评：开年经济适配5%的目标吗？

主要观点
1-2月经济数据简述：1）生产侧：1-2月，工增同比为2.4%，服务业生产指数
为5.5%。2）需求侧：社零1-2月同比为3.5%；1-2月，固定资产投资同比为
5.5%，其中，制造业投资1-2月增速为8.1%，基建（宽口径，含电热气水）
1-2月增速为12.2%，地产投资1-2月增速为-5.7%，其他行业投资1-2月增速
1-2月增速为12.2%，地产投资1-2月增速为-5.7%，其他行业投资1-2月增速
为8.8%。1-2月，地产销售面积同比增速为-3.6%。3）就业：城镇调查失业率
偏高。1月为5.5%，2月为5.6%。人社部尚未公布1-2月新增城镇就业人数。
1-2月经济整体评估：降低了实现5%目标的难度
问题1，全年5%的目标，需要1季度至少多少？考虑到疫情以来基数因素较
为复杂，我们继续以2019年为基数。全年5%的增速，对应的是2019年以来
四年平均增速为4.6%。以此推之，1季度GDP同比增速不应低于3.5%。
问题2：从1-2月数据来看，1季度GDP会低于3.5%吗？可能性不大。在悲
观的情形下，即，工增3月增速与1-2月持平、1季度财政支出增速低于全年
目标值、3月服务业生产指数同比大幅回落，1季度GDP或仍有3.7%左右。
1-2月经济数据点评：结构上六个特征
1）需求内外需来看：内需强于外需，1-2月，社零3.5%，固投5.5%，地产销
售面积-3.6%，均好于外需。1-2月出口同比为-6.8%。
2）需求分部门来看：广义政府（基建，1-2月同比12.2%）好于企业（制造业
投资，1-2月同比8.1%）好于居民部门（地产销售同比为负、社零1-2月3.5%）
好于海外部门。居民部门、海外部门是目前需求侧两个偏弱的部分。
3）对于居民部门而言，耐用品消费偏弱，场景放开及收入改善背景下，限额
以下消费、服务消费、线下出行链相关消费偏强。1-2月，限额以下增速为4.6%，
好于限额以上（1.5%）。汽车、通讯器材、家电零售等耐用品销售同比为负，
但服装、餐饮、石油制品、化妆品、烟酒同比增速为正。
4）对于房地产行业而言，景气确有回升，销售与投资好于预期。但，现金流
依然不足，信贷获得资金不足，自筹资金不足，导致其拿地意愿不足。土地
溢价率依然处于极低位置，地产景气难言强复苏。
5）与需求特征相一致的是，生产侧，基建链明显好于出口及耐用品链。1-2
月，钢铁、有色等传统工业品以及光伏、发电机组等电力投资相关设备表现偏
强。但汽车、集成电路、手机、计算机等表现偏弱。
6）与需求特征相一致的是，受居民部门、海外部门需求偏弱影响，就业、通
胀依然低迷。2月，城镇调查失业率上行至5.6%，16-24岁人口失业率明显高
于往年。2月，CPI为1.0%，PPI为-1.4%。
后续展望：尚无政策紧缩风险，关注三个上行动能
当下尚无政策紧缩风险的几个依据。1）偏高的失业率现状叠加偏高的就业目
标，意味着稳增长基调尚难改变。2）从1-2月经济数据来看，尽管降低了全
年实现5%的难度，但1季度经济读数上达到5%甚至更高可能性不大，低基
数的影响需要在2季度才能体现出来，这是和2021年区别较大的地方。3）从
CPI、房价数据来看，依然偏弱。4）地产尽管销售好于预期，但从地产企业资
金来源来看，并不乐观。
关注三个上行动能：1）消费的“下沉”。2）“资源聚集区的”房地产。3）“面
向未来的”固定资产投资。详见正文。
风险提示：
地缘政治出行新的冲突。海外金融体系出现新的风险。