【行业研究报告】平安好医生-2022年调整后净亏损同比收窄5.7亿元超市场预期，与集团协同空间有望加速兑现

❖摘要：平安好医生22年营收同比-16%，但调整后净亏损同比收窄5.7亿元至
8.5亿元，超市场预期。展望后续，公司高成长性在于：①公司作为集团医疗
健康板块的旗舰，线上线下服务体系建设持续完善，产品矩阵不断丰富，与
寿险、健康险、产险、银行等的合作持续深化，与集团的协同空间有望进一
步兑现，预计公司的优质医疗服务将触达更多客群，支撑营收高增长；②公
步兑现，预计公司的优质医疗服务将触达更多客群，支撑营收高增长；②公
司商业模式转型下，公司医疗服务建设投入有望进一步加大，推动高毛利的
医疗服务板块收入占比持续提升（22较21提升7.3pct至41.4%），盈利能力
有望继续改善。我们判断，公司经营数据有望逐年改善。
❖经营数据：22年公司实现营业收入61.6亿元，同比-16.0%，主要受22H1疫
情与公司业务结构战略性优化影响，其中H2同比-5.2%；实现毛利16.8亿元，
同比-1.3%，其中H2同比+33.7%，毛利率为27.3%，同比提升4.0pct，主要源
于公司聚焦于战略协同性高的业务，业务结构持续优化。公司归母净亏损为
6.1亿元，较21年的15.4亿元同比-60.5%，主要源于战略升级停止了C端高
获客成本的拉新活动以及持续优化投产管控（销售及营销费用同比-6.5亿元），
及合营公司股权处置贡献2.8亿元；公司调整后净亏损为8.5亿元，较21年
的14.2亿同比-40.1%，超市场预期。分业务看：
①医疗服务：实现营收25.5亿元，同比+2.0%，增速平缓主要源于22H1疫情
发散导致药品销售收入减少，H2疫情缓和营收同比/环比分别+20.7%/+25.1%；
毛利率为36.2%，同比+0.4pct，实现稳步提升。
②健康服务：实现营收36.1亿元，同比-25.3%，主要源于公司战略性缩减了
和管理式医疗战略关联度较低、盈利能力也较低的部分实物类业务，且需线
下体验的体检等健康服务项目履约受疫情影响收入下滑，H2健康服务履约率
逐步回升，营收同比/环比分别-18.2%/+13.0%。毛利率为21.1%，同比+4.3pct，
主要为毛利率较低的实物类业务收入比重下降驱动。
❖战略2.0深化进展：21年下半年起，公司正式确立了“管理式医疗+家庭医生
会员制+O2O医疗健康服务”的商业模式，代表支付方整合供应方，实现目标
客群（从个人客户延展到更有支付能力和支付意愿的金融客户及企业客户）
与业务（产品与服务由“医疗”拓展至“医疗+健康”，且链接了更多线下服
务）的双拓展。当前成效已初步显现：
①管理式医疗：积极探索及强化与平安集团的业务协同，F、B、C三端稳步
推进，过去12月付费用户数稳健增长，达到近4300万，较截至22H1的前12
个月增长5.3%。
F端：持续挖掘平安集团的经验、科技、客群和资源优势，为其客户提供在线
线下一站式、7*24小时的主动式医疗健康服务，实现获客与高价值用户转化，
报告期内来自平安集团综合金融渠道的付费用户数超3400万，在集团2.28亿
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