【行业研究报告】-宏观点评：美国最新通胀与银行破产，如何影响美联储？

企业债务违约规模已明显增加，可能导致美国经济上半年发生衰退。美联储
3月大概率加息25bp，最早年中开始降息，年底前降息幅度可能达100bp。
1、美国2月CPI符合预期，主要分项普遍下行，预计后续下行将加快。
>整体表现：美国2月未季调CPI同比6.0%，预期6.0%，前值6.4%，连续
第8个月回落，是过去17个月最低；核心CPI同比5.5%，预期5.5%，前值
5.6%，连续第5个月回落，是过去15个月最低。季调后的CPI环比0.4%，
预期0.4%，前值0.5%；核心CPI环比0.5%，预期0.4%，前值0.4%。
>分项表现：美国2月CPI主要分项中，从环比看，涨幅大于整体CPI的分项
包括：交通运输1.1%、汽油1.0%、住宅0.8%、服装0.8%、外出就餐
0.6%、电力0.5%，仅汽油和服装环比明显高于12M均值；从同比看，绝大
多数分项均明显回落，仅外出就餐、电力、服装、住宅小幅上升。整体看，
美国通胀压力仍表现为广泛缓解，由于房价同比从2022年初开始持续回落，
预计CPI住房分项大概率在Q2迎来拐点，届时通胀压力将进一步减轻。
>后续测算：据我们测算，3月美国CPI、核心CPI同比将分别为5.3%、
5.7%左右；6月时将分别降至3.0%、4.2%左右；年底时二者均将略低于
3%。从节奏上看，CPI同比在Q2下行速度将明显加快，下半年下行速度将
明显减缓；核心CPI同比在Q2和Q3下行较快，Q4下行速度将有所减缓。
2、硅谷银行破产，表层原因是投资策略失败，底层原因是企业融资困境。
>表层原因：硅谷银行（SVB）的主要客户是初创型科技企业，2020年疫情
爆发后美联储实施超宽松的货币政策，引发科技企业投资热潮，进而使SVB
存款持续大幅流入。SVB将40%以上的资产投资于MBS，2022年美联储开始
大幅加息后，这部分投资出现巨大浮亏，久期也随着居民延迟还款而延长，
同时科创型企业获得的融资明显减少，导致SVB从2022Q1开始持续表现为
资金大幅净流出。3月8日，硅谷银行宣布出售210美元国债和MBS并兑现
18亿美元亏损，同时通过股权融资募集22.5亿美元以补充流动性，此举引发
股价暴跌和存款挤兑，最终导致SVB在3月10日宣布破产。
>底层原因：SVB的投资策略失败固然影响重大，但如果没有大量存款流失，
并不足以导致其破产。而存款之所以大量流失，根本原因是企业融资困境。
在年度海外展望报告中我们曾指出，过去两年由于财政货币政策大幅宽松，
美国非金融企业并未去杠杆，目前各项债务指标均处在历史高位，大幅加息
将导致企业债务压力急剧上升。实际上，2022年美国企业债违约规模已明显
增加，贷款坏账率也开始回升，目前银行对公信贷已开始收缩，后续企业债
违约风险仍将持续显现，最终可能导致美国经济在上半年发生衰退。
>后续影响：SVB以及其他中小银行事件，难以导致银行业出现系统性风险，
原因主要有两点：（1）居民和企业不会取出现金放在手上，因此中小银行的
挤兑本质上是存款搬家，这意味着大银行将流入更多存款，况且大银行存款
来源本就比较分散，流动性更加稳定；（2）联邦存款保险公司已对问题银行
实施接管，保证存款足额兑付，美联储也已推出BTFP计划，为中小银行提供
流动性支持，均有助于防止风险持续扩散。因此，SVB事件本身的影响可能
有限，但其背后反映的企业债务压力才是真正需要担心的风险。
3、继续提示：美联储加息近尾声、降息在路上。
>关于加息：预计美联储3月仍会加息25bp，后续是否再加取决于通胀回落
速度以及SVB事件的影响是否扩大，但最多5月再加25bp就会停止加息。
>关于降息：维持年度报告的观点，美联储最早从年中开始降息，年内降息