【行业研究报告】-1-2月经济数据：投资增速强劲，数据好于预期

1-2月经济数据：投资增速强劲，数据好于预期
核心观点
疫情因素出清，生产生活快速回归常态化，经济基本面快速修复，高基数下经济数据
依然表现不俗。供给端，1-2月工业增加值同比+2.5%，低于预期，主因去年同期高基
数及今年农民工节后返城较晚影响。需求端，疫情防控优化后，居民出行半径扩大对
消费形成正向拉动，餐饮等高社交属性消费显著恢复，但汽车消费有所拖累，社零同
比+3.5%。投资方面，基建和制造业投资保持强劲，地产投资好于预期，今年一季度
PPI同比负增长的情形下，固定资产投资仍是实际GDP增长的主要动力。
2023年我国经济基本面将显著修复，为牛市重启奠定坚实基础，我们继续强调2023
年夺回失去的牛市行情，重点关注年轻人引领的消费板块和高端制造业领域。
❑疫后复苏，生产稳健
1-2月规模以上工业增加值同比增长2.5%，读数低于市场及我们预期，主因去年
同期高基数及今年农民工节后返城时间较晚影响，两年平均增长4.9%。1-2月国
同期高基数及今年农民工节后返城时间较晚影响，两年平均增长4.9%。1-2月国
内疫情顺利过峰，节后复工复产顺畅开工积极，工业生产开门稳健。基建、制造
业投资及疫后消费修复对工业生产形成正向支撑，地产投资偏弱和出口放缓对工
业生产仍有一定负向影响。1-2月份全国服务业生产指数同比跳升至5.5%，两年
平均增长4.8%，国内疫情顺利过峰后，人的流动恢复积极向好，航空运输、邮政、
住宿、租赁及商务服务等行业景气度较高。疫情顺利过峰后经济呈现稳健积极的
修复态势，预计工业及服务业生产有望持续回暖。
❑节后集中返城，就业短期承压
2月全国城镇调查失业率为5.6%，略高于我们预期的5.5%，1月为5.5%，节后劳
动力集中返城，摩擦失业增多，劳动力市场短期承压。不过春节后各地有序复工
复商复市，线下消费场景恢复，用工需求增加，预计后续就业情况稳中向好。
❑消费场景恢复，社零向上修复
1-2月社会消费品零售总额名义同比+3.5%，高于市场预期2.9%，低于我们预期
4.4%，前值-1.8%，新冠感染高峰已过，春节期间消费场景恢复，居民生活出行
回归常态化。一方面，新冠实施“乙类乙管”，聚集类、出行类消费需求释放，1-
2月餐饮收入同比+9.2%，石油及制品类同比+10.9%。另一方面，由于汽车消费
相关政策退坡，汽车零售额同比下降9.4%，对社零形成一定拖累。由于前期疫
情的反复冲击，居民收入预期不稳定，边际消费倾向有所下降，消费增速中枢短
期内较难回到疫情前水平。
❑1-2月固定资产投资累计同比增速5.5%，显著高于市场一致预期
1-2月固定资产投资（不含农户）同比增长5.5%。从1-2月同比增速看，地产、基
建、制造业投资增速分别为-5.7%、9.0%和8.1%，前值分别为-10.1%、9.4%和9.1%。
制造业投资表现出强劲韧性，强链补链和产业基础再造是其重要支撑；基建投资
受益于政策呵护维持较高增速，与我们前期判断基本一致；地产投资降幅超预期
收敛。综合研判，基建和制造业是今年一季度固定资产投资增长的主要动力源。
❑风险提示
政策落地不及预期；大国博弈超预期。
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