【行业研究报告】-美国2月CPI点评：美国通胀回落趋势保持，3月加息0或25bp

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宏观研究
美国通胀回落趋势保持，3月加息0或25bp
——美国2月CPI点评
2023年3月15日
宏观经济事件点评
事件：
美国2月CPI环比0.4%,预期0.4%，前值0.5%;同比6%，预期6%，前值6.4%。
核心CPI环比0.5%，预期0.4%，前值0.4%；同比5.5%，预期5.5%，前值5.6%。
主要观点：
1、2月通胀整体回落略有放缓，但仍保持下降趋势。
2、真正的挑战在于基数效应结束后是否有第二轮上涨，市场不应对降息的时间点过于乐观。
3、通胀仍是加息第一决定因素，SVB事件至多影响加息速度。
4、预计3月加息0或25bp，仍维持5.25%以上衰退概率加大的观点。
5、若无降息预期，美十债下限为3%~3.15%，正常波动范围为3.4%~3.9%，上限为3.9~4.1%。若市场出现降息预期，美十
债下限位于2.7~2.85%。
2月通胀整体回落略有放缓，但仍保持下降趋势。住宅贡献CPI超70%，其他如食品、娱乐、家装和机票亦有贡献；二
手车和医疗继续下降。
能源环比-0.6%vs2%，除汽油外各分项均环比回落。天然气-8%vs6.7%，创2006年10月以来最大环比降幅；燃料
-7.9%vs-1.2%；汽油价格环比上涨速度下降，1%vs2.4%；电力0.5%，持平。由于原油价格在75-80美元震荡，能源对通
胀的对冲作用减弱，后续通胀回落将主要依靠核心通胀分项。但同比方面，能源基数效应在5月前仍有带动CPI下降的条件。
食品继续缓降，非居家食品同比有所抬头。食品环比0.4%vs0.5%。居家食品6大分项中仅1项环比下跌（前值为2
项）。上涨的5类分别为非酒精饮料1%vs0.4%，其他居家食品0.7%vs0.4%，谷物烘焙类0.3%vs1%，果蔬0.2%vs-0.5%，
日用品0.1vs0%。下降的为肉蛋鱼-0.1%vs0.7%，为2021年12月以来环比首降，其中鸡蛋-6.7%vs8.5%。非居家食品环
比增速0.6%，与上月持平，但同比略有抬头。非居家食品包含有限服务、全服务餐饮食品等，与餐饮服务类价格相关。其下
降不及居家食品显示服务业价格短期较难下降。总体看，食品分项价格基本处于正常波动范围。
住宅分项迟迟不见顶拖累核心通胀回落速度，租金以外的核心通胀同比持续回落。住宅环比0.8%vs0.7%，其中租金和
等价租金均环比0.8%、0.7%，上期均为0.8%，外宿2.3%vs1.2%。由于房贷利率高企，地产周期基本见顶，预计房价小幅
回落；随着租房合约高峰过去，租金上涨速度已有所下降。其他成分继续有涨有跌，连续6个月未出现普涨。上涨的有家装
0.8%vs0.3%；娱乐0.9%vs0.5%；机票结束下跌趋势，6.4%vs-2.1%。服装、个人护理、新车亦有上涨。下降的有，二手
车连续第7个月下跌，-2.8%vs-1.9%；医疗保险有其固定的上涨周期，与经济周期相关性不强，对CPI的扰动已消退，环
比-0.5%vs-0.4%。服装、娱乐持续小幅上涨表明可选商品消费有止跌回升的迹象，均表明消费整体尚可。
同比方面，住宅同比8.2%，前值8%，继续新高。虽然住宅同比仍在加速，住宅的领先指标均显著的见顶回落，因此住
宅贡献的通胀部分见顶回落仍是大概率事件，可支撑下半年核心通胀进一步回落。扣除住宅的核心通胀同比继续回落，
3.7%vs3.9%。虽然市场关心扣除住宅后的服务核心通胀，但这不是衡量整体通胀的最好标的。由于服务业就业仍在大幅增长，
人手短缺，短期较难有效回落属于正常现象，预计仍有一个季度左右。同时，扣除住宅以外的核心服务通胀占CPI比重为27.6%，
住宅占34.4%，若根据美联储的预计，下半年住宅分项将见顶，也可对冲其余服务核心通胀压力。
基于基数效应，上半年同比将继续回落；真正的挑战在于是否有第二轮上涨，市场不应对降息的时间点过于乐观。我们
从2020年疫情开始对本轮通胀周期的观点一直有二：一是通胀维持高位的时间比美联储预期的要长，二是通胀回落的幅度比