【行业研究报告】-1-2月经济数据解读：经济恢复能持续么？

核心观点
❖国家统计局公布今年前两月经济数据，经济恢复势头良好，我们认为，3月乃
至于二季度这一势头有望继续保持，特别是工业生产回升或将进一步加快。
❖生产不弱，还会更强。今年前两个月规模以上工业增加值增速2.4%，高于
去年11月和12月的增速水平。年初并不属于传统意义上的生产旺季，从融资
去年11月和12月的增速水平。年初并不属于传统意义上的生产旺季，从融资
和实体数据的分化情形也可以看出，工业生产恢复的持续性至少在融资端有
所保障。随着3月以来开工条件改善，我们预计，生产回升的速度有望加快。
❖基建和制造业投资“双峰并峙”。今年前两个月全国固定资产投资同比增长
5.5%，创下自去年10月以来的增速新高，也要高于去年全年的增速水平。从
三大类投资来看，和去年的结构仍较类似，其中基建和制造业投资在去年同期
较高基数的情况下，仍保持住了强劲的增长速度，而地产投资虽较去年底增速
略有改善，但整体仍处负增长区间。我们认为，在财政和货币政策协同性加强、
货币政策更多地体现结构性支持的背景下，基建和制造业投资将成为稳增长
的重要抓手，全年高增速依然可期。受前期购地偏弱的拖累，上半年新开工增
速或仍较低迷，拖累地产投资的恢复斜率。
❖消费显著恢复，可选弹性更大。今年前两个月社会消费品零售总额同比增
长3.5%，较去年12月增速由负转正、显著上行。2月社零环比增速近乎归零，
1月和2月合并来看，环比增长强于去年10月以来增速水平。分品类来看，
必需消费多数保持了较高的增长速度，而可选消费增速回升的幅度较大，如金
银珠宝、化妆品和石油制品类消费增速均有显著反弹。
❖地产指标普遍改善，竣工表现最为突出。今年前两个月全国商品房销售面
积增长-3.6%，增速降幅较去年底明显收窄，新开工、施工和竣工等指标也普
遍呈现出向好态势，均摆脱了去年底显著负增长的困境，这其中以竣工端的改
善尤为明显，这对于后周期的消费品而言也存在着一定的带动作用。不过，总
体来看，地产整体依然处于低位，有待进一步恢复。
❖给恢复以时间，持续性关乎信心。今年前两月经济交出了不错的答卷，不
论是从生产端来看，还是消费或投资端来看，均有不同程度的恢复，结构上虽
然或许仍能找出瑕疵，但毕竟疫情的约束刚解除不久，经济活力的释放也需要
一段时间，难以一蹴而就。不过恢复的持续性可能依然值得担心，这也是制约
当前市场风险偏好的重要因素。我们认为，投资端特别是制造业投资和基建投
资的强度能够得到广义政府资金保障，全年预计会保持偏强态势，这对于生产
而言也有一定的带动作用。地产以及与此紧密联系的消费，恢复的持续性尚有
待观察，可能仍需要政策予以扶持，即便疫情约束有所解除，但经济增长所依
托的结构力量可能和去年仍较类似。
❖风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。