【行业研究报告】柠萌影视-精品剧集头部厂牌，多元变现释放发展空间

2023年03月15日柠萌影视(09857.HK)柠萌影视(09857.HK)公司深度分析精品剧集头部厂牌，多元变现释放发展空间影视娱乐(HS)投资评级首次评级6个月目标价19.00港元股价(2023-03-15)14.00港元交易数据总市值(百万港元)5046.42流通市值(百万港元)5046.42总股本(百万股)360.46流通股本(百万股)360.4612个月价格区间14.0/32.0港元股价表现资料来源：Wind资讯升幅%1M3M12M相对收益-14.4-23.6绝对收益-18.2-22.8焦娟jiaojuan@essence.com.cn冯静静fengjj@essence.com.cn相关报告匠心打造精品剧集，迅速成长为头部国剧厂牌。柠萌影视是基于丰富版权IP储备，持续创作优质剧集的头部剧集公司。2019-2021年，公司播出的8部版权剧中有6部为高收视率剧集，精品剧比例高达75%，不仅远超行业平均水平，也超过同期前五大竞争对手45.9%的平均水平。精品版权剧业务贡献公司主要收入来源，2021年依靠版权剧授权收入10.51亿元，占总营收84%。按2021年的收入计，公司在所有国内剧集公司中排名第四。2020-2022年影视行业受内容监管较为严格，加之疫情扰动，公司收入端有所下滑，但经调整净利润口径实现持续盈利，经营较为稳健。监管趋稳、疫情消退，影视行业回暖在即。内容产业除受疫情影响较为严重之外，2018年前后开启的强监管持续至今有了明显的转暖（游戏、影视、互联网平台），新一轮计算平台（VR、元宇宙）也有望带来增量预期——2018年前后移动互联网流量红利见顶后的新增量，内容产业2023年预计将开启新一轮景气向上的周期。2022年10月以来，古装剧题材备案数有所增长，呈现回暖趋势，我们预计2023年的监管环境将进入新的稳定期，目前行业内的影视公司与视频平台已适应监管节奏，叠加疫后复苏对供给侧的驱动，利好影视行业及公司的业绩恢复。精品内容持续扩大头部优势，多元变现释放发展空间。柠萌影视业务覆盖剧集投资、制作、发行、宣传、衍生授权等，构建多元化收入体系。精品版权剧作为公司目前的业务核心及未来增长源动力，将稳定发展，基于内容及IP优势，公司积极拓展内容营销、海外发行等业务，竞争优势显著。1）聚焦精品版权剧，高收视率剧集率超行业平均水平：公司出品的优质剧集高收视率与点播量为公司带来议价权，版权剧单集售价与总毛利率高于行业平均水平；2）系统化的内容创作与管理体系，为持续产出爆款注入动力：爆款剧集频出背后离不开公司系统化内容及创作管理体系，主动及灵活的发行策略，预售模式带来收入可预见性；3）依托内容优势拓宽变现渠道，内容营销能力突出：内容营销实现一鱼多吃，有望创造新成长曲线；此外，公司开拓剧集IP的衍生授权与海外发行等新增长渠道，以最大化利用专有IP产权的商业价值。投资建议：柠萌影视具备持续开发精品剧集及多渠道发行的能力，并基于优质内容公司开辟了IP运营新模式，拓展内容营销、海外发行等业务。展望未来，公司后续精品版权剧及IP储备充足，版权剧业务是核心增-45%-35%-25%-15%-5%5%15%